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电商行业进入“整盘期”“抢跑”难解 盈利难题 电商未来之路在资本市场，而资本市场则需要看 到真实、可托、漂亮的业绩报表。一位奢靡品电 商的业内人士告诉《中国经营报》记者。唯品会 成为2012 年首家赴美IPO 的中国公司，但上市 ＤＤ丨 ＷＷＷ．５ＴＵＡＮ．ＣＯＭ．ＣＮ丨固安团购 丨 两天后，较发行价大跌了近30%，给接下来欲上 市融资的电商企业当头泼了一瓢冷水。 龚文祥表示，B2C 市场规模存在拔苗助长的现 实。从上市的时间窗口看，此时比去年下半年好， 纳斯达克指数2012 年已涨了13%，道琼斯指数 回到了金融危机前的水平。从投资人的角度来 看，其前两轮融资已给出了很高的估值，市场竞 争环境不断恶化，假如不上市而是再投一轮的 ＤＤ丨 ＷＷＷ．５ＴＵＡＮ．ＣＯＭ．ＣＮ丨固安团购 丨 话，将来退出时压力会更大。华强北在线副总裁 龚文祥告诉记者，限时抢购的模式固然轻易做大 规模，但是品类单一必需永远靠低价吸引用户， 这就导致毛利率低，盈利难题。此外，唯品会固 然不属于奢靡品电商，但定位于中高端名牌特 卖，其类似于美国Gilt 模式的概念包装，仍旧 能够激起一些投资人的想象。以唯品会2011 年 的运营用度1.5 亿美元计算，其现有的净现金额 ＤＤ丨 ＷＷＷ．５ＴＵＡＮ．ＣＯＭ．ＣＮ丨固安团购 丨 度只能维持两个半月的运营。“唯品会的钱不够 花了，假如再不上市就要面对资金链断裂的危 机。齐剑哲告诉记者，投资者的资源关系非常重 要，这些大的投资机构跟二级市场关系比较好， 美国投资者对他们投资的企业也会比较认可。 一位早期VC 表示，目前一些没有最后签约的电 商企业融资都遭遇投资方重新谈估值的要求，参 照价格就是唯品会。恶性竞争导致整个行业陷入 ＤＤ丨 ＷＷＷ．５ＴＵＡＮ．ＣＯＭ．ＣＮ丨固安团购 丨 亏损不健康的状态。惨烈的流血上市，会再度拖 累中国概念股在美国资本市场的信誉，同时也会 拉低中国电商企业再融资的估值。“我们正在谈 最后一轮融资，有一家已经快签约了，唯品会上 市后，这家资本提出重新谈估值。”海内一家垂 直B2C 的CEO 透露，目前，这种情况正在融资企 业中普遍发生。 这样的背景之下，“上市融资”成为一些电商寻 ＤＤ丨 ＷＷＷ．５ＴＵＡＮ．ＣＯＭ．ＣＮ丨固安团购 丨 求未来生存发展的路径。有投行人士指出，唯品 会的成功闯关，并不意味着美国资本市场上中概 股回暖。金沙江创投合伙人朱啸虎直言，“唯品 会是一次很失败的上市，接下来上市的电商必需 要有赢利，否则很难再上市。齐剑哲指出，唯品 会的限时抢购模式决定了它的利润率比较低，未 来要想赢利有两条路可走，其一是扩大用户规 模、增强用户黏性，进步对品牌的议价能力，第 ＤＤ丨 ＷＷＷ．５ＴＵＡＮ．ＣＯＭ．ＣＮ丨固安团购 丨 二是扩展品牌、增加高端品牌，进步利润空间。 朱啸虎表示，唯品会这次能够抢跑成功，很大程 度上也是投资人红杉资本和DCM 在这方面有丰 硕的经验，对运作时机的掌握能力很强。 唯品会之所以能 “小鸟先飞”，也跟其背景资源 丰硕的投资方有很大关系。唯品会的流血上市被 业内称之为投石问路，结果是给中国电商企业上 市提出了更高的尺度——可期的利润空间与企 ＤＤ丨 ＷＷＷ．５ＴＵＡＮ．ＣＯＭ．ＣＮ丨固安团购 丨 业的盈利。固然上市成功，但连续的大幅下跌难 掩赢利困境。从投资人的角度来看，其前两轮融 资已给出了很高的估值，市场竞争环境不断恶 化，假如不上市而是再投一轮的话，将来退出时 压力会更大。朱啸虎指出，唯品会负赢利是阻碍 其上市获得好的发行价格的直接原因，也表示国 外投资者对其明年赢利的预期持悲观立场。 公然数据显示：在唯品会的现金及现金等价物抵 ＤＤ丨 ＷＷＷ．５ＴＵＡＮ．ＣＯＭ．ＣＮ丨固安团购 丨 消掉银行贷款后，其现金流仅为3224 万美元。 易观国际分析师齐剑哲分析以为，唯品会在这个 时机选择上市，很大程度上来自资本的推动。唯 品会的流血上市，对接下来寻求上市的电商企业 影响很大。中国的电商市场还没达到成熟地步， 但是2010~2011 年整个电商市场太热，进钱太 多，大家不断催熟市场，导致供过于求。相反， 惨烈的流血上市，会再度拖累中国概念股在美国 ＤＤ丨 ＷＷＷ．５ＴＵＡＮ．ＣＯＭ．ＣＮ丨固安团购 丨 资本市场的信誉，同时也会拉低中国电商企业再 融资的估值。 在中国电商市场发展被看空，加之二级市场IPO 遇冷，资本对于电商的投资更显慎重，这也将带 来一批独立电商在资本压力之下面对生存困境。 但在京东、凡客等