上市公司股利政策现状行为财务解析.pdfVIP

研究与探索IStudyAndExplore 上市公司股利政策现状行为财务解析 西南科技大学 李扬美 敬采云 一 、 引言 股利政策的访谈，提出股利行为模型，该模型的核心思想在于公司 近年来 ，人类实际决策行为与现代财务理论框架下的公司价 管理者认为稳定支付现金股利的公司因受到投资者欢迎将产生现 值行为的背离受到学术界的普遍关注。学者们发现，现实中的“人” 金股利溢价，且投资者对公司增加和减少现金股利的态度是不对 会受到各种心理及认知偏差、行为偏差的影响导致其在绝大多数 称的，因此公司不会轻易改变现金支付的比例。此后 ，Benartzi， 情况下都是 “有限理性”或是 “不完全理性”的。然而，传统财务理论 Thaler，Fama，French等学者的研究纷纷证实了Limner的股利行为 是建立 “完全理性”的假设基础上 ，甚至将理财决策过程完全抽象 模型的有效性。Kahneman(1979)和Tversky(1981)提出期望理论， 成没有实实在在 “人”参与的理想化过程 ，或者是将其视为 “黑箱” 指出上市公司股利政策同时取决于行为本身以及投资者对管理层 不予考虑。著名行为金融学家 RichardThale(1997)曾这样描述 ： 决策未来绩效的预期 ，该理论被视作行为财务的基础。Shefrin和 “金融市场几乎没有人类活动的存在，如果公司部门和金融部门被 Statman(1985)运用投资者存在 “自我控制”的心理偏差来解释投 机器人取代 ，那么我们在金融教科书中看到的几乎不会有什么变 资者现金股利政策偏好。其主要观点认为，公司的支付现金股利有 化。”也正因为此，现代财务理论在种种市场 “异象”或是 “悖论”面 助于投资者从心理上区分公司盈亏状况 ，增加投资者的主观效用。 前显得无所适从。在此背景下，学者们将心理学、行为科学以及决 Baker和Wurgler(2003)放宽MM理论中的有效市场假定，提出股 策科学等领域的研究成果应用于财务领域，试图将现实中有差异 利迎合理论，并对股利溢价进行后续的相关研究。此外，股利迎合 的 “人”拉回现代财务理论的研究框架，并逐步开启了对人类实际 理论还能较好的解释为什么公司股利政策随时间发生变化。 决策过程的探索 ，从而产生了研究公司财务理论和实践的一个新 (二)国内研究 国内关于此问题的研究起步较晚，多数文献 范式——行为财务。 仍集中于介绍和总结国外相对成熟的股利政策理论，少量文献运 目前，学者们对 “行为财务”的定义多是基于某个单一的角度， 用了实证研究的方法来验证国内股票市场的非有效性，或是投资 如 “对证券市场异象的解释”、“拓宽或放弃理I生人假设和有效市场 者以及管理者股利偏好的非理l生。如黄果和陈收(2004)运用Baker 假说”、“财务环境、财务目标和财务主体”等，因其多有侧重而有失 和Wurgler的股利迎合理论，分别从投资者非理性和管理层理性 全面。本文通过对前人的研究的梳理，认识到：首先，行为财务应该 两个角度，探讨我国上市公司股利政策形成的行为机理；饶育蕾等 综合考虑各种理性因素与非理性因素对人们实际财务决策行为的 (2008)探讨了我国上市公司社会公众投资者的现金股利需求和上 影响；其次，行为财务并非是对传统财务理论的否定，其对传统财 市公司是否发放现金股利的关系。然而，我们应该意识到，我国股 务的种种质疑或是挑战恰是传统财务所需要修正和改进的地方。 票市场因其形成方式与发展历程都与市场经济条件下发展起来的 此外，追溯行为财务的理论基础发现，行为财务是基于心理学、行 西方发达国家的资本市场存在诸多差异，与国外的资本市场发展 为科学、决策科学与现代财务理论相结合解决现代财务理论若干 现状相 比，我国资本市场至多是弱势有效性。因此，在分析我国股 问题的产物。基于上述认识，本文将 “行为财务”定义为：行为财务 利政策现状时，不能简单套用西方行为财务理论中的股利政策理 是以现代财务理论、心理学 、行为科学 、决策科学等学科理论及其