浅析当前资本市场缺陷与上市公司融资偏好.pdfVIP

维普资讯 ●证券市场 《经济师}2005年第3期 际情况来看 ，由于证券市场的小规模与投资者 巨大需求间存在反差，以及非流通股的大量存 浅析当前资本市场缺陷 在，证券市场市盈率和股价长时间维持在较高 水平 ，而与之相 比的公司派息水平则显得微不 足道 ，因此投资者并不指望通过获取公司的派 及上市公司融资偏好 息来得到投资回报，而是希望在市场 的短期投 机行为中获得资本利得。因而，投资者也偏好 以股本扩张进行分配的公司。 (2)公司控制不合理。融资方式的选择对 ●何杨英 危孙忠 公司治理结构具有非常重要的影响。在我国证 券市场上，由于国家股控制 了股权的绝大部分 摘 要：资本市场是实现社会资源优化配置的场所．文章分析了当 并且不能在市场上自由流通转让，因而削弱了证券市场敌意购并和代 前我国资本市场缺陷及造成上市公司融资偏好的成因，并提出完善资 理权争夺对管理者的监督作用；另一方面，由于国家所有权主体尚未明 本市场 ，优化上市公司融资结构的几点建议。 确界定，上市公司在实践中形成了严重的 “内部人控制”现象。因此．股 关键词：资本市场缺陷 上市公司融资偏好 完善 权融资并不能对上市公司管理层构成强有力的治理约束。与之相反， 中图分类号 ：F830，9 文献标识码 ：A 银行借款或发行债券的主要依据是公司新投资项 El的预期收益率，其 文章编号：1004—4914(2005)03—104～02 对项 目的审查较严格 ，对资金投向的约束具有较强的刚性 ，而且银行对 其贷款使用要进行监督，从而构成对企业行为经常性和制度性的约束。 一 、 资本市场为公司融资提供场所 在上述情况下，上市公司管理层显然愿意通过配股，而不是银行贷款和 资本市场为上市公司融资提供多种可选择的筹资方式。在现实经 发行债券来募集资金。此外，由于国家股的绝对控股地位，很多情况下 济生活中，资本所有者在为闲置资本找出路时，要求兼顾其安全性、流 企业行为只是国有大股东行为的影子，在其 自身基本上都放弃配股的 动性和盈利性；而资本需求者在筹资时，也要求在降低资本成本的同 前提下，国有大股东显然乐意分享因向社会股东溢价配股带来的净资 时，满足在数量和时间上的需要。要实现资本所有者和筹资者的满意 产增值收益。 结合，不仅需要创造一个理想的场所，而且资本市场上要有多种融资形 (3)融资工具不完善。广义或完整的资本市场体系包括长期借贷 式和金融工具可供双方选择。 市场、债券市场和股票市场。如果资本市场上具有多样化的融资工具， 二、资本市场缺陷