开放式基金的流动性危机模型、防范和控制.pdfVIP

2003年第6期 当代财经 NO．6，2003 223 FINANCE＆ECONOMICS SeriaINO 总第223期 CONTEMPORARY 开放式基金的流动性危机：模型、防范与控制 煮文俊 (复旦大学世界经济研究所，上海200433 摘 要：开放式基金的流动性风险根源于基金份额的自由赎回制度。在非常情况下，基金流动性风险会 剖增井导致竞难性的流动性危机。为了防范流动性危机，从基金风险管理的角度来看，首先应该确立合理的流 动性风险管理的基本原则、组织架构和基本程序；其洗要刺用以VaR为代表的在险价值管理技术对潜在损失进 行监控。为了能有效控制爆发丁的流动性危机，必须加强理性证券市场建设；基金在管理层的配夸下也要积极 寻找紧急流动性头寸的合理保证。 关键词：开放式基金；流动性危机；行为非理性；防范；控制 中圈分类号：F830．91文献标识码：A 文章编号：1005—0892(2003)06-0045-04 开放式基金之所以能够成为当今全球基金业的龙头， 动性的非现金资产。然而，保留现金或是变现证券资产会 它有着区别于封闭式基金的独特优势。然而．开放式基金 产生机会成本或遭受损失．基金的收益率必然会受到影 份额的自由赎回优势．却也导致了开放式基金难以避免的 响。这样，基金管理人必须在保持流动性以应付赎回和获 流动性风险。在非常情况下，基金流动性风险会剽增并导 碍尽可能大的投资收益之间寻求协调。如此，基金自由赎 致灾难性的流动性危机。因而潜在流动性危机的有效舫范 回制度引发了基金自身流动性和盈利性之间的内在矛盾， 以及对爆发中的危机进行有效控制，就成了开放式基金必 导致了其难以避免的流动性风险。基金的流动性风险与投 须解决的理论和现实难题。 资者的赎回要求是正相关的，较大的赎回要求必然反映为 一、开放式基金的流动性危机 流动性风险的剧增。 开放式基金的流动性危机是指这样一种事件和过程： 开放式基金区别于封闭式基金的最显著之处，就在于 开放式基金在出现较大损失的情况下，引起赎回要求和流 其自由赎回制度。封闭式基金一旦成立，在存续期内，其 动性风险的剧增，导致基金流动性头寸不能满足投资人赎 规模是相对固定的；投资者不能直接赎回和购买新的基金 回要求；并且，投资人和其它相关主体的非理性行为，进 份额，只能通过二级市场买卖已经发行了的基金股票。开 一步引发基金被动抛售资产、基金遭受贬值亏损和投资人 放式基金由于其赎回制度的存在，因而规模不能周定：投 赎回要求增加之间的相互促进与恶性循环。在基金投资失 资者不但仍然可以自由地购买基金份额，而且还可以自由 误、证券市场行情不佳、突发政策变动或基金管理公司出 赎回其购买的基金份额。开放式基金与封闭式基金的这种 现突发事件等非正常情况下，基金资产的净值往往会出现 差别是其优势所在，因为它为投资者提供了相对便利的进 下降而