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中国券商这些年：未来拿什么来创新 2011年，大熊市，券商很淡定。2005年大熊市，券商行业积贫积乱风雨飘摇。 没有2006年的 “半死亡疗法” ，没有2006年来券商的百花齐放，就没有今天。 相较江河日下的公募基金，形单影只的私募基金，剑走偏锋的信托公司和虚肿 而束缚的商业银行，无论如何券商是过去这两年中日子最好过的了。 中国券商确已行至崛起的边缘。它们急切的想奔跑，想创新。然而，当我们拉 长时间的窗口，券商这几年的路却显得怪异，它们各行其道，却又殊途同归。 那些改变行业的创造者 2006年后，中国证券公司嬗变太大了。比如几十家证券公司先后湮灭了，新的 十几家公司又冒出来了。2006年之前，人们甚至不知道会有一家著名的证券公司叫 安信证券，它会有一个最拿得出手的人叫高善文。当然，也不会有人想到平安证券 会是今天这个样子。 这些年，老三家中银河、申万裹足不前，国泰君安有心无力，前三位置沧海桑 田。股改、权证、融资融券、股指期货、创业板、直投、新三板相继而出，业态一 时眼花缭乱。而真正改变这个行业的，是那些明星公司。 2006年之前市场的先天不足和国企改革央企巨无霸旺盛的资本需求造就了中 金公司。这家与国外市场关系密切的合资公司，建立了一整摩根士丹利式的专业投 行模式、研究模式和管理模式。在长达十年中，几乎垄断了中国大型国企的境外上 市业务。但随着2004年12月方风雷挂帅高盛高华成立，2006年4月瑞银入华，竞争 急剧升温。最重要的是，A股牛市的迅速升起把后来绝大部分央企留在A股，而中信 证券和国泰君安加入了这一阵营的厮杀，现在中金大项目模式已近尾声。 中金的研究所曾经辉煌一时，随着许小年2003年的出走而日益没落。中信证券、 国泰君安、申银万国等券商研究所逐渐学成了其国际化模式。2006年李迅雷成为杰 出研究领袖，2011年他将投奔海通证券升任副总裁；2006年，中国分析师的第二 代教父高善文在光大证券横空出世，次年将整个团队带到新鲜出炉的安信证券，然 而，2011年，他的团队也集体出走了。 由于牛市的原因，中国新一代券商刚开始均以研究所寻找江湖地位，这与经纪 业务模式的单一性决定的。而最终分享牛市红利并实现跳跃发展的，当属中信证券。 从2006年3月开始到2007年12月，中信证券逐渐收购华夏基金全部股权，此后 又收购了金通证券。在此过程中，中信证券完成数次再融资，迅速扩充资本金。依 托优势资源，中信证券的大项目投行战略从长江电力开始一路高走，现在与中金平 分秋色。在融资融券、直投、股指期货等等牌照上，中信证券一个不落。不过2008 年，中信险些栽在贝尔斯登身上。这使得中信证券开始保守行事，国际化战略让位 于金控战略。 华泰证券贡献了业内另一个通过兼并收购跨越发展的经典案例，从二线地方券 商成长为一线大券商。其奉行的金控战略，实际上是券商系金融控股，而非跨金融 行业。 海通证券的金控目前看来更为扎实。海通较之老三家利益羁绊较少，改革推进 更顺，较之中信证券，战略更为稳健。其国际化通过收购大福证券而稳步推进。 真正市场化的颠覆者来自于南方，集大成于国信证券。市场化考核、项目包干 和草根迅速让国信的营业部、投行、研究所突飞猛进，一时享誉大江南北。南方的 平安证券、广发证券均继承了草根牌的基因。由于2004年中小板的开张和2006年 市场的好转，小项目带来的南方模式几乎与中金为代表的北方模式分庭抗礼。这一 平衡直到2009年创业板开张后被打破。2010年，平安、国信分列投行收入榜单前 两位。 中小项目的模式改变了传统。目前华泰联合证券已经明确这一思路，中金也开 始接受中小项目。越来越多的中小券商效法南方，如西部证券这样的投行甚至明确 提出以新三板专业投行为目标。 而另一些弱势地方政府背景的中小券商，则走向了第三条路——通过资产管理 或自营业务为龙头实现跨越式发展。这集中在江浙一带的东方证券、东海证券和浙 商证券身上。这种短平快的单一化模式正在深刻影响行业，亦给东北证券等券商带 来相当负面影响。