期货市场效率：一个制度经济学分析框架.pdfVIP

维普资讯 20 NaflkaiEconomicStudjes，No．3，2005 期货市场效率 ：一个制度经济学的分析框架 欧阳 日辉 摘要：期货市场是资本市场的重要组成部分，期货市场的核心是期货市场的效率。根据有 效市场假说和新制度经济学关于效率的论述 ，本文提 出了一个期货市场效率的分析框架。期货 市场效率可以分为微观效率和宏观效率，微观效率包括结构效率、配置效率、运行效率和制度 创新效率；宏观效率由经济运行对期货市场的依存度、期货制度对其他经济制度的适应度、期 货市场对宏观经济稳定性的作用三个主要指标构成。其中，运行效率主要包括期货市场的交易 成本、流动性、定价效率和监管效率。 关键词：制度 ；期货市场效率；运行效率 KeyW ords：Institution；FuturesMarketEfficiency；OperationalEfficiency 研究制度问题归根结底是要说明制度对经济增长 但是 ，引入交易成本概念后 ，运用帕累托最优标准评 的作用。有效率的制度是经济增长的关键，低效或无 价制度的经济绩效也面临一些问题。第一，帕累托最 效率的制度阻碍经济发展。对制度做深入 的经验实证 优点并不是惟一的，而是一条效用边界线 ，线上的任 研究是困难的，因为经济制度是复杂的，它们不易于 何一点都处于帕累托最优状态 。我们无法用帕累托最 定量观察，即使在可度量的方面，数据也很难按常规 优标准判断与不同最优点对应的不同制度之间的优劣。 来收集，但新制度经济学 的成功将有赖于理论与实证 第二 ，建立在新古典经济模型之上的帕累托最优假定 工作的结合 (埃格特森，1990：33)。期货市场是人类 存在完全信息和交易成本为零 ，这种将现实状况效率 运用智慧进行的制度创新，是一种有效率的制度安排， 与理想进行对 比的方法遭到 了许多经济学家 的抨击 能够促进资源合理配置 ，带来经济和社会福利的增长。 (埃格特森 ，1990：24)。德姆塞茨 (1969)批评道： 对期货市场效率的度量 ，有利于人们正确认识期货市 “对效率的有关说明必须与现实的稀缺性和人们的现实 场。本文试图建立一个分析期货市场效率的框架。 状况相联系，而不是与它们应当是什么相联系。”他认 为，像 “非最优”、 “非效率”、 “利用过度或不足”这 一 、 效率、制度效率和市场效率 些词都是含糊不清的，极易令人误解，除非他们能够 效率是经济学应用非常广泛的概念 ，它根植于经 对以新古典理论为基础的关于经济绩效的描述方式得 济和经济学的各个领域和方面。经济学一般意义上的 到改进 。 效率通常是指竞争性均衡的实现。新古典经济学认为 ， 新制度经济学是 “真实世界的经济学”，把制度、 当资源被对它估价最高且有支付能力的使用者使用时， 制度变迁等内生化 ，作为经济发展的重要 因素加以分 资源就是被有效利用了。 “帕累托效率”或 “帕累托最 析，并在分析中引入 了交易成本 、产权 、外部性等概 优”，指的是这样一种状态。这时所考察的经济已不可 念 ，使新古典模型更加丰富，具有更强的解释力。所 能通过改变产品和资源的配置 、在其他人 (至少一个 以，分析制度 、制度变迁与效率的关系是新制度经济 人)的效用水平至少不下降的情况下，使任何别人 学的题 中应有之义。新制度经济学家认为，一种制度 (至少一个人)的效用水平有所提高。 制度变迁或创新的 目的是为了实现帕累托改进 ， 作者简介 欧阳日辉，中国社会科学院博士生。 维普资讯 南开经济研究，2005年第3期 2l 有效率，指的是这一制度下 “参与者的最大化行为将 们可以通过对价格效率从而信息效率的研究，对资本 导致产出的增加”；一种制度无效