公司治理中双重冲突影响要素分析--基于民营上市企业治理绩效视角.pdfVIP

公司治理中的双重冲突影响要素分析 --基于民营上市企业治理绩效的视角 1 2 张丹敏 ， 姚明龙 （1．浙江树人大学管理学院，浙江 杭州 310015；2.浙江大学管理学院，浙江 杭州 310058） 摘 要： 本文从两类代理问题入手，以我国 2003-2008 年民营上市公司为研究对象，分析了所有者与管理层的代理问题（即 PA 冲突）以及控股股东与小股东之间的代理问题（即 PP 冲突）对公司绩效的影响。研究发现，在 PA 冲突层面，“管 理层持股比例与企业绩效正相关”和“独董规模与公司绩效负相关”两大假释获得经验数据支持，表明在当前中国 民营上市公司治理中独立董事的功能并没有很好发挥出来。在 PP 冲突层面，实证结果显示，实际控制人的金子塔 控股结构显然损害了非控股股东的利益。与此同时，与传统观念相反但符合我们的假设，所有权比例（同时也包括 控制权比例）对我国民营上司公司具有显著的正向的绩效提升作用。然而，实际控制人获得的超额控制权以及实际 控制人幕前还是幕后操纵上市公司对上市公司的绩效均没有显著的影响，相关原假设被否决。研究还发现，双层冲 突（即股东与管理层冲突和大小股东间冲突）相互之间不存在抵消或替代效应。 关键词：民营上市公司 双重治理冲突 绩效 中图分类号：G34 文献标识码：A 题（如杨淑娥、苏坤，2009），而很少有将两者放 1、引言 在一起综合分析之成果。当然，早在2003年，苏启 林等（2003）就提出中国民营控股上市公司面临着 近年的研究发现，各国公司的所有权与经营权 两层代理问题，存在着双重委托代理关系：第一重 并未完全分离。因此公司治理问题不仅仅要牵涉管 是控制性家族与外部中小股东之间形成的代理关 理者与股东之间的代理问题（即PA冲突），还包括 系；第二重是控制性家族与非家族雇员（职业经理 更深层次的问题，即大股东和广大中小股东之间的 人）之间形成的代理问题。然而相关实证研究成果 代理问题（即PP冲突）。 远没有像把两者分而论之那么丰富，尽管在民营上 一般认为，股权相对越分散，代理冲突倾向聚 市公司身上以上两种现实的代理问题常常同时存 焦于股东与管理层之间；而股权相对越集中，代理 在。有鉴于此，本文以我国民营上市公司为样本， 冲突则倾向聚焦于控制股东与小股东之间。就我国 立足公司绩效这一显性指标来综合研究治理结构中 民营上市企业而言，作为公众企业，它比家族企业 所隐含的PA与PP双重冲突，以弥补相关研究的局限 及其他非上市民营企业的股权要分散得多，因此可 性。 能存在管理层代理问题；而相比欧美公众企业，其 本文的结构安排如下：第一部分提出研究命题 股权要相对集中得多，因此就可能存在大股东侵害 的现实意义；第二部分结合公司治理理论成果提出 小股东利益问题。所以，针对我国民营上市企业， 本项研究的若干重要假设；第三部分交待方法论与 不仅要研究PP冲突，也应研究PA冲突。但遗憾的是， 资料出处；第四部分展开实证分析，讨论相关检验 至今学术界要么只从PA冲突角度集中讨论民营上市 的有效性；第五部分为全文总结。 企业的治理结构问题（如向锐,冯建,2008），要么 2、理论分析与研究假设 集中于PP冲突角度讨论民营上市企业的治理结构问 我们认为，中国上市民营企业不仅普遍存在股 收稿日期； 修订日期 基金项目： 作者简介：张丹敏 （1969），女 （汉），