股权结构、代理成本与上市企业股利政策.pdfVIP

2015／02 总第454期 商业研 究 CoMMERCIALREsEARCH 文章编号：1001—148X (2015)02-0127—08 股权结构、代理成本与上市企业股利政策 武 立 (上海财经大学 公共经济与管理学院，上海 200433) 摘要：公司的股利政策是公司股 东之 间，股 东与管理者之 间的博弈过程。本文基于代理成本理 论，通过选取2004年至2012年A股上市企业为研究样本，着重研究具备绝对控股地位的超级股 东对企业股利政策的作用，同时研 究排名前十的股 东集中度对企业股利政策的影响。研究发现 超级股东的力量越大时，股利政策越趋近负向，公司其他股东无法对超级大股东形成有效制衡。 关键词：股权结构；现金股利；股权集中度 中图分类号：F276．6 文献标识码 ：A 迎合大股东 的需求，而广大中小股东的利益常被 一 、 引言 忽视。高额的现金股利甚至成为大股东利益转移 股利政策作为上市企业理财 的三大核心 内容 的方式。在此背景下 ，证监会出台了多项政策试图 之一 ，在西方一直受到学界和业界的广泛关注。我 扭转这一局面，从 2000年起 ，证监会陆续 出台一 国证券市场发展的时间较短，在应用西方股利理 系列将再融资资格与股利分配相挂钩 的规定，对 论的同时，一些反映我国证券市场特殊情况 的因 企业在证券市场外部融资的条件进行约束，起到 素并没有考虑到 ，造成我 国相关股利研究不够完 了一定效果。尤其是在 2006年 ，证监会规定 了企 整。股利涉及股东与利益相关者的利益分配，是一 业的最低分红 比例，将这一条件与再融资资格进 个复杂博弈过程 ，决策因素很多；研究的切人点也 行强行捆绑 。从效果上看，我国上市企业的分红 很广泛 ，但无论是哪个资本市场 、面I临何种制度与 总额确实在连年递增。企业是否决定发放及如何 法律约束 ，股权结构必定是一个关键因素。从我国 发放红利有多方面决定 的因素，其决策过程也是 证券市场建立以来 ，国有股比重 曾一家独大，2005 不可知的 ，政策的因素当然是很重要的一方面。然 年4月29 日我国分步骤进行股权分置改革工作 ， 而 ，政策因素终究相当于一个外部冲击 ，其持续性 时至今 日我国证券市场的股权结构 已经有 了明显 和连 贯性也是一个不确定 的因素。正如 Baker、 的变化 (见表 1)。股权分置改革后 国有股和非流 Wurgler(2006)的股利迎合理论中论及的迎合行 通股的比例大幅减少，流通股 比例大幅上升，证券 为，企业只是迎合证监会的政策，这种迎合随时会 市场化的程度得到提高。尽管如此，我国上市企业 随政策的变化而调整。另一方面，证监会的分红政 的股权依旧相对集 中，中小股民与机构投资者难 策是一种半强制 的分红政策 ，这一政策只对有再 以对控股股东和企业管理者形成有效制约 ，在股 融资意愿 的企业产生约束。而企业是否有再融资 利分配问题上更是处于弱势地位。黄娟娟 ，沈艺峰 的意愿和需求 ，除了企业本身的经营状况 ，面临的 (2007)研究认为，上市企业股利政策主要是为 了 竞争压力等客观 因素 ，公 司内部的管理者与股东 收稿 日期 ：2014—10—24 作者简介：武立 (1982一)，男，上海人 ，上海财经大学公共经济与管理学院博士研究生，研究方向：股权与风险 管理 。 基金项 目：上海财经大学研究生创新基金项 目，项 目编号：CXJJ一2013—417。 · 128 ·