货币政策、股票流动性与资本结构动态调整【阐述】.pdfVIP

孙 纪2015-gf-J~1．1l]／ 货币政策、股票流动性与资本结构动态调整 邹 萍 (中南财经政法大学 会计学院，湖北 武汉 430073) [摘 要]以2003--2012年沪深A股上市公司为研究样本，考察货币政策和股票流动性对资本结构动态调整 的影响。研究结果表明：伴随着股票流动性的上升，资本结构调整速度显著加快；货币政策的放松有利于资本结构 调整速度的改善，而且股票流动性与资本结构调整速度的关系也在宽松的货币政策下变得更加敏感。进一步研 究 发现，在不同的产权性质和负债水平下，货币政策、股票流动性对资本结构动态调整的影响存在非对称性：在非国 有性质和负债较低的上市公司中影响更显著，而在国有性质和负债较高的上市公司中影响更弱。 [关键词]货币政策；股票流动性；资本结构动态调整；产权性质；负债水平；微观公司行为；最优资本结构；公司 资本结构调整 [中图分类号]F235．19 [文献标识码]A [文章编号]1004—4833(2015)01—0074—09 一 、 引言 资本结构调整是微观公司行为研究的一个重要话题。权衡理论认为 由于税、财务风险、代理问题 等因素的存在 ，资本结构会影响到公司价值 ，以价值最大化为 目标的公司会确定一个最优资本结构。 同样 ，优序融资理论认为公司会根据其融资偏好选择最优资本结构。然而由于公司内外部环境复杂 多变 ，资本结构不会始终保持最优状态不变，为了适应环境公司必须不断地调整资本结构。公司的资 本结构 由此呈现出：偏离最优资本结构一通过调整接近最优资本结构一再偏离一再趋近的动态循环 过程。因此 ，公司资本结构选择的实质是多种因素综合影响的动态决策过程。 公司的资本结构调整行为并不是孤立的，是公司微观特征和宏观经济环境共 同作用的结果。货 币政策是政府的主要宏观经济调控工具 ，从资本供给方面影响企业融资。股票流动性是影响权益融 资的公司微观特征。二者都与企业融资行为存在密切 的关系。本文研究的主要问题是 ：货币政策 、股 票流动性与资本结构调整间是否存在关系?首先 ，股票流动性的高低可以反映出公司和投资者之 间 信息不对称 的程度和交易成本的高低 ，而这些又可以作为公司资本结构调整的成本直接影响资本结 构调整的速度。其次，货币政策越宽松，企业获取融资越容易，调整成本越低。同时，由于宽松的货币 政策刺激了市场投资需求的增加，预期投资收益上升 ，调整收益更高。所 以宽松的货 币政策有助于加 快公司资本结构调整速度。最后，货币政策越宽松 ，流人股票市场的资金增加 ，股票流动性快速上升 ， 进一步刺激了资本结构调整速度的加快。 以往对于资本结构调整的研究，主要集 中于公司微观特征和宏观经济环境两个方面，如在公司微 观特征方面发现：债务资本成本、CEO的财务背景、宗教等对资本结构调整存在影响；宏观经济环境 方面发现 ：经济周期 、宏观经济状况等对资本结构调整有影响 。现有研究大多把公司微观特征和 宏观经济环境对资本结构调整的影响割裂来看 ，缺乏微观和宏观相结合的研究，并且没有充分地考虑 我国特殊的制度背景 。针对这些不足，本文以我国2003--2012年 A股上市公司为样本 ，结合货币政 [收稿 日期]2014—04—17 [基金项 目]中南财经政法大学博士生科研创新项 目(2013B0906)；百篇优秀博士学位论文培育项 目(2014YB0901) [作者简介]邹萍 (1984一 )，女，湖北襄阳人，中南财经政法大学会计学博士研究生，从事会计与资本市场研究。 · 74 · 邹 萍：货币政策、股票流动性与资本结构动态调整 策 ，探讨股票流动性对资本结构动态调整的影响，并基于产权性质和负债水平做了拓展分析 ，为研究 我 国上市公司资本结构调整问题提供新的经验证据 ，同时也为公司资本结构优化提供决策参考。 二、文献回顾与假设提出 (一)股票流动性与资本结构动态调整 根据资本结构动态调整理论，资本结构的调整存在成本 ，当调整收益大于调整成本时，公司会以 最优资本结构为