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货币政策，投资效率与民营企业期权价值 1 靳庆鲁 （通讯作者），上海财经大学会计学院、会计与财务研究院 孔祥，上海财经大学会计学院 Monetary Policy, Investment Efficiency and Equity Value Jin Qinglu and Kong Xiang (School of Accountancy and the Institute of Accounting and Finance, Shanghai University of Finance and Economics) 通讯地址：上海市国定路777号上海财经大学会计学院，邮政编码：200433；联 系电话：021O)M)；传真：021电子信箱： acjql@mail.shufe.edu.cn                                                                1本文为教育部重点研究基地重大项目“市场化进程与公司的投资决策”以及国家自然科学基金资助项目“经 济制度发展与会计信息功能研究”（批准号）的阶段性成果，同时，作者感谢香港科技大学张国 昌教授、陈富生副教授、上海财经大学陈信元教授富有建设性的意见，当然文责自负。  1   货币政策，投资效率与民营企业期权价值 摘要: 本文以 2003 到 2009 年民营企业的季度数据为样本，首先从货币政策影响公司融资 约束和管理层投资决策灵活性的角度加以分析，并进一步检验了货币政策对公司投资效率和 期权价值的影响。研究发现，宽松的货币政策减少了公司的融资约束，影响了管理层自主投 资决策的灵活性。另外，研究还发现，当货币政策与企业盈利机会匹配时会促进效率投资， 两者不相匹配时会造成非效率投资；高盈利能力公司的增长期权价值在宽松的货币政策时期 更大，而低盈利能力公司的清算期权价值在紧缩的货币政策时期则更高。本文的经验证据有 助于理解在不同的政府干预状态下，资本逐利这一经济规律的表现形式；同时，从公司投资 的角度，评价宏观经济政策对微观经济实体的影响，也有助于决策部门制定恰当的经济政策 从而促进宏观经济体系的良好运作。 关键词：货币政策 融资约束 资本逐利 投资效率 公司价值 Abstract: Using quarterly data of family firms from 2003 to 2009, this paper investigates how monetary policy influences the financing constraints and managerial investment flexibility, and then examines how monetary policy affects the investment efficiency and equity value. We find that loose monetary policy reduces the companys financing constraints and managerial investment flexibility. In addition, we find that the matching between monetary policy and a company’s pr