房贷政策、融资结构与财务绩效基于129家房地产上市公司的证据.pdfVIP

投资与融资 2015年第2期 总第154期 ·财务与金融· 房贷政策、融资结构与财务绩效 ———基于 129 家房地产上市公司的证据 戴罗仙 朱吉芳 【摘要】 目前我国房地产上市公司资产负债率的均值介于[64%~67%]之间，如此高的资产负债率对公司财 务绩效有很大的影响。 从债务融资结构角度出发 ，结合当前我国房地产上市公司的实际，实证分析的结果 为：我国房地产上市公司最优的短期借款率介于[17.8%~24.9%]之间，长期借款率与财务绩效并不存在显著 的线性、二次、三次方关系，最优的房屋预售款率应介于[30.7%~41.9%]之间，商业信用率应控制在 [0~42.8%] 之间，同时，财务绩效与企业债券率呈正相关。 因此，优化房地产上市公司债务融资结构应该合理协调债务 融资结构中各个指标的比率，充分利用房贷政策及时调整融资手段、积极发行中期票据，适当运用税务筹划 手段，建立适应政府宏观调控和市场变化的内部融资机制。 【关键词】 房地产 债务融资结构 财务绩效 【中图分类号】 F275 【文献标识码】 A 随着国家房地产市场的发展及房地产行业的高 2013 ）、 许拓 （2013 ）、 郑慧开和谢赤 反； 而邓煜 （ 利润率，房地产投资规模迅速扩大，而近两年，随着 （2014 ） 等人则认为债务融资结构与财务绩效呈倒 国家宏观调控的加剧， 特别是 2014 年中央注重长 “U”型关系。 这主要跟房地产行业在不 同时期所处 效、“双向”调控后的房地产市场预期变化下，房地产 的经营环境有关。另外， 已有的研究大都从债务总体 企业投资节奏放缓，加上境外投资者更趋谨慎，企业 结构、债务期限结构、债务来源结构三个方面对债务 融资成本也将继续上升。 但目前仍有很多房地产企 融资结构进行研究，或者只采用单一指标（资产负债 业只关注能否筹到资金而忽略了与公司财务绩效息 率或权益比率等），不能全面反映融资方式 ；且财务 息相关的融资成本问题，财务风险较大，同时也使房 绩效的衡量指标主要选取总 资产收益率、 托宾 Q 地产公司财务绩效受到严重影响。 从我国目前房地 值、净资产收益率等单个指标 ，不能全面真实的反映 产 上 市 公 司 的 情 况 看 ， 资 产 负 债 率 严 重 偏 高 ， 财务绩效。 基于以上分析 ，在 2014 年房贷新政的背 2009-2013 年， 我国房地产上市公司资产负债率均 景下， 在房地产业面临即将开征的房产税和“营改 值介于[64%~67%]之间，最高的达到了 654.8% 。 因 增”的巨大压力下，我们将房地产上市公司的债务融 此，研究债务融资结构对财务绩效的影响尤为迫切。 资结构细化成五个指标 ， 选取多个财务指标对债务 融资结构与财务绩效的关系进行研究。 一、 文献回顾 二、 研究假设 我国房地产上市公司融资结构与财务绩效的关 系前人早有研究， 肯定了两者之间具有一定的相关 （一）样本及数据来源 性。 方茂扬 （2009 ）、 李兰云和张璇 （2012 ）、 周杨 本文选取 2005 年 12 月 31 日以前在沪 、深证券 （2013 ） 等学者认为债务融资结构与财务绩效负相 交易所上市的 A 股房地产公司 2009 年到 2013 年 关；汪志超（