市场时机对我国上市公司并购融资行为的影响——基于股票市场全流通格局.pdfVIP

：塑壹墨盒壁： 至Q!垒生箜至塑璺笠!箜塑 全融途垂- 市场时机对我国上市公司并购融资行为的影响 ——基于股票市场全流通格局 王东清 周璇 【摘要】全流通格局开启了我国上市公司并购融资多元化的时代。在国内研究中，鲜有基于股权分置改革 来研究市场时机对我国上市公司并购融资行为的影响。因此，本文以外部融资加权平均市账比作为市场时 机的代理变量，通过建立Tobit模型进行实证检验与分析，发现在股票市场全流通的背景下，市场时机对上 市公司并购融资行为具有显著的影响，但这种影响持续性很短，大约为3年。同时检验结果表明，市场时机、 盈利能力对公司债务杠杆的影响在长期内会发生逆转。 【关键词】全流通格局 市场时机并购融资Tobit模型 【中图分类号】F830【文献标识码】A 截止到2013年11月30日，我国资本市场且市场时机对公司资本结构的影响可以持续10年 2013年共完成1015起并购交易，同比增加23．8％， 并购重组日渐成为国内产业结构调整与企业规模扩 当主并方的管理者意识到企业价值被高估时，就会 张的主要方式。2005年，股权分置改革，促进了我国理性地选择并购时机，以股票支付。Chen和Zhao 股票市场全流通格局的形成，股权融资逐渐成为国 (2005)认为企业会在5年内遵循市场时机理论，不 内企业主要的筹资渠道。但由于我国资本市场尚不 成熟，投资者、管理者非理性与政府导向并存，造成 一开始遵循啄序融资理论(POT)，因市场时机对信 了证券价格剧烈的波动，导致了股市的“窗口机会”， 息非对称成本具有显著影响，从而导致公司的融资 产生市场时机(Market 战略从啄序融资理论逐渐向市场时机战略演变，但 Timing)。基于此，本文以 2006—2012年在沪、深两市主板上市的公司为样本， 无论是债务融资还是股权融资，市场时机对信息非 通过建立Tobit回归模型，研究在全流通格局下，市 对称成本的影响都是短期的，长期内会消失，最终企 场时机对我国上市公司并购融资行为的影响。 业可能又向啄序融资理论转变。Alti(2006)发现公司 在IPO的第二年，市场时机对资本结构的影响基本 一、文献回顾与研究假设 (一)文献回顾 长机会决定了市账比与公司杠杆之间显著的相关 Baker和Wurgler(2002)通过研究市场时机对上性，且从长期来看，股票价格、财务赤字对资本结构 市公司资本结构的影响，发现市场时机与公司杠杆 的影响会发生逆转，企业的资本结构最后趋向于目 之间显著的负相关关系是通过发行股票来实现的， 1 【基金项目】湖南省哲学社会科学基金项目(2010YBB333 【作者简介】王东清，女，湖南邵阳人，中南大学商学院副教授、硕士生导师，研究方向：绩效管理与评价、财务成本管理；湖南长沙，410083； 周璇，女，山东烟台人，中南大学商学院硕士研究生，研究方向；财务成本管理。 一7一 万方数据 _全墅迨堑 !Q!垒生箜!塑篁箜!堡塑：壁壹量盒壁： 业的资本结构没有显著影响。Esmer和Burcu(2010)策对投资需求的非完全依赖|生，必然会导致公司偏 明确提出经理人根本没有择机的能力。 离最合理的资本结构，短期内会由于市场时机效应 从国内的研究来看，刘端等(2005、2006)指出，的持续性，使公司价值得到最大化，但从长远来看， 市账比对股权融资具有显著正