我国主权财富基金资产最优配置和风险管理模式研究.pdfVIP

* 我国主权财富基金资产最优配置与风险管理模式研究 阚晓芳，刘文澜，刘云 （北京理工大学管理与经济学院，北京 100083） 摘要:本文通过对主权财富基金的发展与中国主权财富基金现状进行研究，构建 CRRA 效用模型来 分析我国主权财富基金最优资产配置，并运用金融市场风险测度方法 VAR 分别从风险框架与内外 部风险层次深入分析其投资风险，在此基础上得出我国主权财富基金最优资产配置形式为效用增量 最大化，我国主权财富基金资产风险管理模式为四维风险管理框架下的内外部风险度量与管理，最 后建议我国主权财富基金应施行资产管理与风险管理相结合，提高其投资效率。 关键词: 主权财富基金，CRRA 效用方程，VAR 模型 Research on optimal assets allocation and risk management model of Chinas sovereign wealth fund KAN Xiaofang , LIU Wenlan, LIU Yun （School of management and Economics, Beijing institute of technology,100081 ） Abstract: This paper study the current development of sovereign wealth funds and Chinas sovereign wealth fund, constructs CRRA utility function to analyze optimal asset allocation of Chinas sovereign wealth fund and employ VAR model, the financial market risk measurement methods, to analyze investment risk, then find out the best form of asset allocation and risk management of Chinas sovereign wealth fund. Keywords: sovereign wealth fund, CRRA utility function, VAR model 1 引言 2007 年 9 月 29 日，我国第一只真正意义上的主权财富基金——中国投资有限责任 [1] 公司(下称 “中投公司”)正式挂牌成立 。自成立之初起，中投就进行了几次大规模的 投资行为。2007 年 5 月公司完成第一笔投资，斥资 30 亿美元购买了美国黑石集团约 9.9 ％的无投票权普通股权；当年 11 月，参与了中国中铁股份有限公司在香港的 IP0 ， 购买了价值 l 亿美元的股份；同年 12 月，中投公司与美国摩根士丹利公司达成交易协 议，购买约 50 亿美元摩根士丹利公司发行的可转换股权单位；2010 年中国投资有限责 任公司递交给美国证监会 （SEC ）一份截至到 2009 年 12 月 31 日持有美国股票的文件， 文件显示，中投持有美国股票的总市值约为96.27 亿美元，其中大部分为金融和资源类 公司股份。但中投公司的上述投资，业绩并不理想，加之后金融危机各国存在经济政 治问题，使得我国主权财富基金投资面临挑战。 * 本文得到教育部人文社会科学基金项目 （08JA790006 ）资助。 作者简介：阚晓芳，北京理工大学管理与经济学院硕士生，研究方向：金融风险管理 1 本文通过对当前主权财富基金的发展与中国主权财富基金现状进行研究，首先依 据资产的风险价值，将资产分为四类即高风险资产、中度风险资产、低风险资产和无 风险资产；然后分别构建了基于效用角度的恒定相对风险厌恶（Constantly Absolute Risk Averse，CRRA ）模型来分析我国主权财富基金最优资产配置以及运用金融市场风险测 度方法风险价值