企业并购动因实证的研究-基于管理者过度自信视角.pdfVIP

企业并购动因实证研究一基于管理者过度自信视角 胥磊 (福建省福州市福州大学管理学院350002) 【摘要】：本文从行为经济学中的管理者非理性假设出发，通过选取具体并购案例对管理者 过度自信与并购决策的关系进行实证检验，研究表明：基于管理者过度自信而进行的收购， 其收购结果并朱为股东带来利益，更有甚者给企业的发展带来沉重的包袱。针对此本文最后 提山相关建议。 【关键词】：并购；过度自信；并购绩效；管理者 1引言 西方国家迄今为止已经经历了五次兼并浪潮。而且现在公司并购浪潮一浪高于一浪，但 是从公司并购绩效的实证检验来看。大多数的公司并购未能为收贿公司股东创造财富，共至 多数情况下毁损了股东财富，这种收购公司积极实施_=}f：购行为与人多数并购朱能创造股东财 富、甚至毁损股东财富之间的矛盾就构成了所谓的公司并购的“成功悖论”，公司并购的“成 功悖论”引发人们对公司并购行为的重新审视。 1．1并购动因 公司的并购行为究竟是出于怎样的动机，能否创造公司价值?理论界围绕此展开了系统研 究，并获得了丰富的理论成果。一般来讲，并购动冈分为以一t-JL类：(1)协同效应理论，美国 经济学家／InsoffⅡ1于1965在其著作公司战略》中最先提出协同效应概念，所谓的协同效应， 是指两个公司并购活动发生之后，其产出比并购前两个公司产出之和要大，即l+12；(2)效率 理论。最具代表性的是Manne(1965，1967)脚跚在《并购与公司控制权市场》和《两种公司体 系：法学与经济学》的两篇学术论文中，将公司并购视为高效率公司对低效率公司的一种替代 机制，认为高效率公司通过改组低效率公司内部的生产和制度结构。将低效率公司的业绩和价 值恢复剑正常水平。从而创造价值：(3)规模经济理论。企业的合并会产生规模经济，提高企 业在竞争中的地位Ⅷ；(4)多样化经营理论，通过并购可以快速实现企业经营多样化，分散风 险瑚：(5)管理者非理性经济行为理论，其中，以管理者自负理论(Roll(1986))嘲为典型代 表。对于并购动因的归类国内学者如郑鸣啪、韩政嘲也有不同的归类。 1．2过度自信理论 过度自信是指由于受到诸如信念、情绪、偏见和感觉等主观心理冈素的影响，人们常常 过于相信自己的判断能力，高估自己成功的概率和私人信息的准确性。法兰克(Frank，1935) 例发现人们高估自身完成任务的能力，并且这种过度估计随着个人在任务中的重要性提高而 愈加显著，使之对未来产生不切实际的乐观情绪。昆达(Kunda，1987)n们认为，人们总是预 and 期好事发生在自己身上的概率高于发生在别人身上的概率。泰勒和布朗(TaylorBrown， 1988)uu认为，过分乐观的白我评价、不切实际的乐观情绪是人们思维中的一个典型特征。 国内学者如周颖mliJ,Jl}完全理性的管理者普遍存在两种情绪：一是过度乐观，二是过度 135 自信。而且还认为有三种情况会加重CEO过度乐观的倾向：其一，认为事情的结果是他们可 以控制的；其二．全心投人、专注地做一件事情：其三，身为高智商人群。谢海东u引总结 出过度自信主要表现为以下三方面的心理特征：一是觉得自己“高人一筹”(betterthan average)；二是人们过高估计高概率事件的发生概率，过低估计低概率事件的发生概率：三 是人们用于估计数值的置信区间过于狭窄。上述心理学研究与发现，为过度自信理论的建立 提供了理论基础和经验支持。 1．3基于管理者过度自信的并购动因理论及相关专家的研究 Roll对管理者过度自信理论做出了开创性的贡献，提出了“自以为是假设” 心、骄傲自大或者过度自信等心理因素导致错误的并购决策。在并购过程中，管理者过于关 注目标公司的未来价值，过高估计管理者运用目标公司资源的能力，忽视或有意同避企业合 并后可能产生的负协同效应，使得所支付的价格过高。这一理论很好地解释了“成功悖论”。 李善民、陈文婷n盯以沪深两市2002-2008年发生并购交易的上市公司为研究对象，对管理 者过度自信与企业并购决策的关系进行探讨。研究表明管理者过度自信与并购决策存在显著 正相关关系；公司治理水平与并购决策存在显著负相关关系，内部资源丰富的企业更易实施 并购决策。傅强等(2008)n町利用上海证券交易所上市并发生并购的公司