项目投资决策分析方法pp.pptVIP

【例6-23】有以下五个投资项目，投资期限均为5年，投资贴现率为10%，其收益状况与有关决策指标如表所示 项 目 初始 投资额 年净现 金流入量 NPV PI A 400000 121347 60000 1.15 B 250000 74532 32100 1.13 C 350000 102485 38500 1.11 D 300000 85470 24000 1.08 E 100000 23752 -10000 0.90 若企业可运用的投资资金为60万元，问企业应选择哪些投资项目？ 项目E因净现值小于0，应放弃。项目A的净现值和现值指数最高，应首先考虑。但项目A所需初始投资额为40 万元，一旦选择项目A后，余下的资金不足以进行B、C、D中的任何一个项目的投资，只能用于银行存款或进行证券投资。一般来讲，这类投资的净现值为0，现值指数为1。为了分析的方便，我们将这一类投资作为项目F。考虑到项目F和企业的资金约束后，可以选择的投资组合如表所示： 投资组合 初始投资额 净现值 加权现值指数 A、F 600000 60000 1.10 B、C 600000 71000 1.12 B、D、F 600000 56500 1.09 6.5风险投资决策分析方法： 6.5.1 风险调整贴现率法 思路：对高风险的项目，应采用较高的折现率计算NPV。 折现率是项目应当满足的投资人要求的报酬率。项目风险越大要求的报酬率越高。 风险 要求的报酬率 NPV 例：(设风险报酬斜率为0.08，无风险报酬率为8%） A B C 0 -6000 1 -3000 1 -3000 1 1 4000 3000 1000 0.25 0.40 0.35 2 5000 3000 1000 0.40 0.30 0.30 5000 4000 3000 0.20 0.60 0.20 3 4000 3000 2000 0.40 0.20 0.40 5000 4000 2000 0.20 0.60 0.20 6.5.2风险调整现金流量法 先根据项目风险程度的大小将未来不确定的现金流量转化为确定的现金流量，再用无风险报酬率作为折现率计算NPV。 肯定当量系数 是指不肯定的一元现金流量期望值相当于使投资者满意的肯定的金额的系数。 不肯定的一元，只相当于不足一元的金额。两者的差额，与现金流的不确定性程度的高低，即风险有关。 评价： 风险调整贴现率法较实用，折现率比当量系数容易估计；但它用单一折现率同时完成风险和时间的调整，意味着风险随时间的推移而加大，有时与事实不符。 风险调整现金流量法对风险价值和时间价值分别进行调整，理论上受到好评，主要困难是确定合理的肯定当量系数。 时期 项目G 项目H 0 -100 -100 1 60 15 2 40 15 3 40 15 4 0 15 t →∞ 0 15 IRR 20.63% 15% NPV（r=0.10） 17.62 50 （3）项目计算期不同（即现金流量发生的时间不同）【例6-13】项目G、H的各期现金流量如表所示： 项目G、H的初始投资规模完全相同，但现金流量发生的时间不同。项目G的计算期 为3年，现金流入量集中在三年内发生，每年发生的数额较大；项目H的计算期是一个永续期间，现金流入量始终保持相等，但每年发生的数额较小。不难计算出，项目G的内部收益率为20.63%，净现值为17.62万元，项目H的内部收益率为15%，净现值为50万元。 如果 两个项目是互斥性项目，只能选择一个，根据内部收益率指标，则应选取项目G，而根据净现值指标，应选取项目H，则二者是相互矛盾的。 造成这一差异的原因是：项目G的现金流量集中在近期发生，当折现率较高时，近期的现金流量对现值的贡献起主要作用，这时项目G将会表现出一定的优势；当折现率较低时，远期现金流量对净现值的影响相应增加，项目H的优势将逐渐表现出来。图6-3清楚地表现了这一点。当折现率大于13.5%（13.5%为两个项目的净现值恰好相等时所对应的折现率）时，项目G的净现值大于项目H的净现值，内部收益率指标的结论与净现值指标的结论一致；当折现率小于13.5时，项目H的净现值大于项目G的净现值，内部收益率指标的结论与净现值指标的结论相反。本例中采用的折现率为10%，小于13.5%，故内部收益率指标的结论与净现值指标的结论相反。 NPV ·