上市公司可转债发行动机研究——基于风险评估理论.pdfVIP

内 部 控 制 与 风 险 管 理 上市公司可转债发行动机研究 基于风险评估理论 徐耿彬 陈瑞己 (中南财经政法大学，武汉 430074) 【摘要】本文基于风险评估理论对在2006年5月6日至2010年 7月31日期间发行过可转债的公司，利用 线性回归法和 Logistic回归分析法进行 实证研 究，结果发现公 司的规模、盈利能力、经营风险以及盈利能力的 稳定性对上市公司是否选择发行可转债的影响较大，资本结构则影响较小，而企业的成长性、收益质量、财务 风险以及现金流量状况对融资方式的选择影响不显著，这表明可转债发行的风险评估理论具有一定的合理性。 【关键词 】可转债债券 发行 风险评估理论 作为一种兼具股票和债券特征 的复合型金融产品， 《上市公司证券发行管理办法》，其中包括对上市公司再 可转换债券 (以下简称 “可转债”)近几年在我国取得了 融资条件 的规定，囊括 了公开增发与可转债融资这两种 较为快速的发展 ，成为上市公司主要的再融资方式之一。 主要的再融资方式。在上述管理办法中，公开增发和可 近几年国内学术界对上市公司选择可转债发行 的研究主 转换债券的发行是仅有 的两种涉及到净资产收益率规定 要是基于后 门权益融资假说 [陈红霞、袁显平 (2006)， 问题的再融资方式 ，因此 ，这两者的可 比性较强。本文 柯大钢 、袁显平 (2006)]、连续融资假说 [王冬年 、王 选择 2006年5月 6日至2010年 7月31日作为样本期间， 瑜 (2007)，徐子尧 (2007)]以及信息不对称理论 [(曾 对于 2006--2009年的样本，本文以证监会 网站公布的 康霖、徐子尧 (2008)，牛栋瑜等 (2009)]，而在 国际 核准的上市公司作为样本 ，对于2010年的样本，本文以 学术界除了以上理论外 ，还存在着风险评估理论 、税收 证监会对于可转债发行和公开增发的上市公司公告为准， 优势理论等等 ，因此笔者认为在风险与机遇并存 的今天 ， 样本选取中剔除属于金融保险类公司，因为金融类公司 有必要从风险评估理论的角度研究可转债的发行问题 。 与其他行业的公司不具有可比性。虽然还存在着 同一家 风险评估理论最早是 由Brennan和 Schwartz于 1988 企业在不同年份分别进行公开增发和可转债发行的情况， 年提 出的，他们认为，当公司具有较高的运营风险和财 但是 由于本文研究公司进行哪种方式的融资是在以前年 务风险时，其价格的波动幅度则会增大 ，使得该可转债 度的数据的基础上进行的，因此没必要对这些样本进行 对于标的股票价值超过执行价格的可能性增大，进一步 剔除，最后筛选出来得到的样本 ，如下 ： 将会影响可转债中转股权的价值，使得发行可转债风险 研究样本 (可转债 )：2006年至 2010年 1—7月的数 要 比发行其他证券小得多。而在他们提 出该理论之前， 量分别为：8、10、4、6、4；合计32。 WayneMikkelson(1980)通过实证研究证明，高资产负债 对照样本 (公开增发 )：分别为 7、39、20、l3、8； 率 、高增长的公司更愿意发行可转债券，而DonaldChew 合计87。 (1987)则证 明公司规模越小 、越年轻 、增长越快 ，其市 财务数据 的取得方面 ，本文除了一些手工的收集之 场状况和收益的波动越大 ，越趋向于发行可转债。 外 ，其他的均来 自国泰安数据库，而统计软件采用的是 国内学者基于风险评估理论对可转债发行进行研究 Eviews5。 几乎没有，因此本文试 图通过对我国有意发行可转债的 2．变量 的选取。本文在风险评估理论 的基础上 ，结 上市公司发行可转债的动机进行研究，将公开增发 的上 合