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中国股票市场板块轮动的机理研究 口 张福芬 (郑州大学商学院 河南 ·郑州 450001) 摘 要：以不同时期的轮涨板块为研究对象，以描述和解释行业板块轮动特征，分析认为行业特征及行业相关 性是板块轮动的基础，而投资者预期的改变则是轮动的主要因素，而利用轮动特征可构建有效投资组合。 关键词：板块轮动 溢出效应 波动传导 中图分类号：F83 文献标识码：A 文章编号：1007．3973(2010)04—139—03 1引言 (5)板块轮动是不是股市成熟必经之路? 板块轮动，是指投资热点从一个板块向另一个板块转换 (6)板块轮动通常最先是由哪些板块启动的? 的格局，正所谓 “你方唱罢我方登场”。板块轮动现象的出现， 2008．10．28至 2009．01—23板块轮动一览表(见文后 ) 对于行情的发展极为重要，往往预示着行情延续，投资机会增 4研究结论 多。投资者如果能够踏住市场热点板块转移的节奏，就能在 (1)从季度来说分四个阶段，春季的农林渔牧所需要种子 一 轮市场行情 中达到事半功倍的效果。对众多投资者来说， 化肥鱼苗，银行信贷发放和相关受益产业，主要依托今年的政 板块轮动现象还只是一种直观印象。板块轮动具体如何体 策投放。保险业开始收发红利，医药业在春季也有强势，不过 现?它的出现有没有必然性或可持续性?对这些问题的探讨 医药总体属于抗通胀，无明显周期的行业。 不论是在理论上，还是在投资实践中都具有重要意义。本文 夏季，饮料，旅游业，发电企业，钢铁业，发电和钢铁的上 拟就这些 问题做进一步研究。 游原料煤炭焦煤行业，夏收的农业，夏季很多产业都受到带动， 2文献综述 比如服务业服装业。金融业在夏季应该是比较好的。 目前国内在板块轮动方面的研究主要侧重于以下几个方面： 秋季，南北方秋季都很短，工业制造业化工业家 电业保持 首先是对板块轮动现象的识别，包括定性和定量两个方 强势，旅游业服务业开始减缓，秋收农林渔牧。 面。一是定性的认识，何诚颖(2001)首先对中国股市出现的“板 冬季，工业类进入年终 目标期，会有些炒作，年底各机构 块现象”进行了理论分析，借鉴相对收益率指标，给出了反映 资金回笼清算，市场资金紧张，一般没啥热点。大致的顺序我 板块现象强度的量化指标。二是对于板块现象定量的识别， 个人认为需要按当时的经济形式来分析，按现在来说吧，完完 秦宛顺、刘霖(2001)~J用有关协整理论来研究股票价格与市场 全全按照复苏行业的顺序出现了一波轮动，行业中也有一种 指数之间的均衡关系，研究证券市场价格动态调整过程发现 从下游到上游的感觉。季节性的投资不是很可靠，因为这是 中国证券市场存在 “板块轮动”现象，并用以解释股票B系数的 大家都知道的事情，所 以基本上没有什么多余的利润了。通 稳定性问题。另外还有一些零散的研究认为其他一些因素， 常是：金融一地产一有色一钢铁～电力一金融．(间有换位但通常起 如资金流动，庄家炒作等也可以对热点切换、板块轮动现象做 于金融最后还是再到金融，当第二交金融再涨时就要小心有一 出一定的解释。 次回调了)。 目前也有一些将板块轮动作为投资策略进行分析的研究， 任何板块的股票除了个股的特殊情况外，一般的板块轮 但大多还只是停留在定性讨论层面。如张炜 (2001)从技术投 动都会按最新的国家和行业新政策，新显现的社会现象，板块 资的角度将市场股票划分为高价股板块、中价股板块和低价 新题材，以及行家里手们对市场及政策等的预测等上涨或下 股板块，认为在上升行情中，首先由高价股板块开始上涨，接 跌的，没有其他的排队似的规律可寻。 着是中价股板块，最后是低价股板块。本文结构安排如下：第 从每次的行情发展来说分五个阶段：第一阶段：绩优股、 一 部分为引言：第二部分文献综述；第三部分是研究过程