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维普资讯 投资风险管理理论的演化综述 张 云，张丕强 (上海立信会计学院，上海 201620) 摘【 要】 投资风险管理理论伴随金融理论的发展而不断呈现系统化和专业化趋势，且数量倾向明显。文章通过对 投资风险管理的理论基础、主要模型和技术方法演化进行较为全面评析，为我国金融风险防范研究和投资风险管理理论 创新提供有益思考。 【关键词】投资风险；风险管理；理论 【中图分类号】F830．59 【文献标识码】A 【文章编号】1004—2768(2)【(】8)02～0139—04 一 、 现代投资风险管理理论的开创时期(20世纪 (二 )夏普的单因素模型(ShapeSingle—IndexMode1) 50年代至 60年代 ) 当证券数 目较多时，运用均值——方差模型的计算量太 大，制约了其实际应用可能性。1963年马科威茨的学生威廉 · 哈里 ·马科威茨 (HarryM．Makowitz)于 1952年在 《金融杂 志》发表论文 “投资组合选择”(PortfolioSelection)，用均值—— 夏普 (WilliatrSharpe)建立 了单 因素模 型 (ShapeSingle—Index 方差方法分析了不确定性条件下的投资决策，标志着现代资产 Mode1)。单因素模型的基本思想是：大部分证券的价格变动与 整个市场指数变动之间显示出一定的正相关关系，因此证券收 组合理论的开端。他的学生威廉 ·夏普(WilliatrSharpe)将无风 险资产条件引入后得出了分离定理，即夏普单因素模型。20世 益率R与市场指数的收益率 R 之间存在一定的线性关系，通 纪60年代 ，夏普、林特纳和莫新三人分别独立提出了资本资产 过回归分析可以得到 ： 定价模型(CapitalAssetPricingModel，CAPM)，实际上就是夏普 R=A+p。R +sit 因素模型的另一种表达方程 ，资本资产定价模型可以用资本市 其中，R 和 分别代表在t时期第 i种证券和市场指数 场线和证券市场线来表示 。资产组合理论和资本资产定价理 的收益率 ；A，是截距，代表市场收益率为 0时证券 i的收益率 ， 论，开创了现代投资风险管理理论新时期 ，以下对上述理论 内 仅与证券本身的性质相关 ；B代表证券 i的收益率变动对市场 容进行分析。 指数变动的反应敏感度 ，其值为市场指数与证券 i之间的协方 (一)马科威茨的均值——方差模型 差对市场指数方差的比值 ；s。为t时期证券 i的实际收益率与 马科威茨根据理性投资者在选择资产时，追求既定风险水 估算值之间的残差。单因素模型的原理可以由单个证券 i推广 平下利润最大化或既定利润水平下风险最小化 ，建立资产优化 到证券组合P，因此 ： 配置的均值——方差模型，呵 以表示为： R AD+ppR眦+s 目标函数：min6。(R。)=∑~XiXjeOV(R，R) 单因素模型反应了一个证券组合的收益风险主要来 自两 制约条件：R ∑xlR 方面：一是整个市场收益率Rmt波动的风险，即系统风险(Sys— ∑x=1(允许卖空时豳可为负数；不允许卖空时，Xi≥0) tematicRisk)；二是特定组合的风险，主要由某些影响特定证券 其中，R为组合收益率 ，R。为第 i只证券的收益率，x和x 的微观因素决定 ，即非系统性风险(UnsystematicRisk)，即上式 分别为证券 i和J的投资 比例 ，8(R)为组合方差(总风险)， 中的 s部分。单因素模型假设各证券