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第十五届亚太中央托管组织交互培训会议专家发言精选 关于金融市场基础设施原则（PFMI） 2008年的全球金融危机给各国金融业带来了沉重损失。2009年，国际清算银行支付结算委员会（CPSS）与国际证监会组织（IOSCO）决定对以往的证券结算系统推荐标准进行修订，以支持金融稳定委员会（FSB）的提议，也是对G20承诺的实施。2012年，金融市场基础设施原则（Principles for Financial Market Infrastructure，PFMI）正式公布。PFMI设定了具有系统重要性的金融市场基础设施（含支付体系、中央托管机构、证券结算系统、中央对手方等）在风险管理方面的全球性标准，还涵盖了央行和金融市场监管机构的职责。这一新标准对原标准要求进行了协调、加强及扩展。 （一）日本证券托管中心（JASDEC）：PFMI介绍 PFMI包括24条原则，每条原则都有若干要点及注释。 表1 PFMI包括的24条原则 1 法律基础 13 参与者违约的规则与程序 2 治理 14 分离与转移 3 综合风险管理框架 15 一般业务风险 4 信用风险 16 托管及投资风险 5 抵押品 17 运营风险 6 保证金 18 准入及参与条件 7 流动性风险 19 分级参与安排 8 结算的最终性 20 金融市场基础设施的连接 9 货币结算 21 效率及效力 10 实物交割 22 通信程序及标准 11 中央证券托管 23 规则、关键性程序以及市场数据的披露 12 价值交换结算系统 24 交易数据库市场数据的披露 关于“治理”原则，讨论问题包括各机构的治理模式、董事会是否包括非管理人员、各种治理模式的优/缺点等。目前ACG成员的治理结构主要有以下四种：①主要为使用者所有；②交易所集团所有；③几家交易所共有；④政府所有。关键点在于：董事会应由具有适宜技能和动机来完成多重目标的成员构成，董事会应建立清晰成文的风险管理框架，包括金融市场基础设施的风险容忍政策，分配风险决策方面的职责与问责制，在危机及突发事件中怎样作出决策。治理安排应确保风险与内控管理有足够的权威性、独立性、来源渠道及到达董事会的途径。金融市场基础设施应考虑建立风险委员会（中央对手方应当建立此类机构），负责就其目前和未来的整体抗风险能力和战略向董事会提出建议。风险委员会应由有足够能力但独立于管理层的人员主管，人员构成中应包含相当数量的非管理人员。 关于“效率及效力”原则，即在满足市场参与者及市场的需求方面，金融市场基础设施应有效率和效力。关键在于：金融市场基础设施的设计应能满足其参与者和所服务的金融市场的需求，尤其在以下几方面：清算与结算方式，运营结构、清算、结算或记录的产品范畴，使用的技术及程序；应有清晰、可衡量及可实现的经营目标，例如在最低服务水平、风险管理预期及业务重点等方面；应对自身的效力和效率建立常规检查机制。 关于“系统连接”，其原则内容为：与其他一家或多家建立连接的金融市场基础设施应查找、监控并管理连接风险。关键点包括：连接需要在所有相关的司法管辖下都具有良好的法律基础，该法律基础能支持连接本身，并对参与连接的各方提供足够的保护；投资人CSD（中央托管机构）只有在能对参与者的权利提供高水平保护的条件下，才能和发行人CSD建立连接；投资人CSD如果通过中介与另一家CSD建立连接，需衡量、监控和管理由于使用中介而带来的额外风险（包括托管、信用、法律及运营风险）。 （二）中证登：PFMI在中国的适用及意义 PFMI对中国金融市场基础设施的适用性广泛。PFMI的大多数原则对中证登适用；对中国金融及商品期货的市场清算机构也同样适用。PFMI也适用于中国金融市场的其他基础设施，如中央结算公司（作为CSD与证券结算系统）、央行营运的大额支付系统，以及主管部门认为可适用的其他机构。 PFMI有助于从整体上改进中国的证券清结算体系，尤其在风险管理机制方面；PFMI与中国防范与降低系统性风险的政策是一致的。随着中国多级资本市场发展、场外市场及衍生品引入、跨境交易发展、金融市场基础设施连接和机构投资者稳步成长，PFMI将变得更加重要。目前，中国监管机构已采用PFMI，提出了实施的要求，并计划制定本地化的实施指引。 （三）韩国证券托管公司（KSD）：PFMI的实施情况 韩国金融服务委员会（FSC）正在修订《金融投资业务监管规则》，将根据金融市场基础设施的功能制定综合性规则而不是单独的法规。此外，韩国央行于2012年12月修订《支付与结算监管规则》以监督PFMI实施。KSD是韩国证券市场唯一的CSD和证券结算系统，也是场外市场的中央对手方和交易信息库 。 关于“治理”原则，在对KSD的评估时发现：作为CSD、证券结算系统以及中央对手方，KSD在金融稳定性方面占据重要地位。对KSD的监管法律和法规也将其安