永久ESOs的效用无差别价格的性质.pdfVIP

2015年 2月 吉林师范大学学报 (自然科学版) No．1 第 1期 JournalofJilinNormalUniversity(NaturalScienceEdition) Feb．2015 永久 ESOs的效用无差别价格的性质 宋丽平，陈锦毅 (莆 田学院 数学学院，福建 莆田351100) 摘 要：经理股票期权(简称ESOs)的定价是在一个不完备的市场中进行的，本文基于经理人的财富效用最大 化法研究非限制实施下永久 ESOs的效用无差别价格及其性质．首先，在幂效用函数和指数效用函数两种情形 下，推导效用无差别价格与值函数的关系，基于值函数所满足的变分不等式 ，得到效用无差别价格满足的变分不 等式．其次，在一般效用函数和线性效用函数下研究了效用无差别价格的性质． 关键词：永久ESOs；效用无差别价格；性质；非限制实施；变分不等式 中图分类号 ：0175．2；F830．9 文献标识码 ：A 文章编号 ：1674—3873一(2015)O1-0077-05 0 引言 经理股票期权 (ExecutiveStockOptions)简称 ESOs，它是公司作为酬金发给公司经理人的一种美式 看涨期权_2，其标的资产为本公司股票．ESOs具有激励作用，因为经理人想要在未来实施期权时获得更多 的利益，就要努力工作使公司业绩提高，从而促使公司股票上涨． ESOs的实施方式可分为整体实施和非限制实施．整体实施就是标准美式看涨期权的实施方式，即持 有者在任意可实施时刻，要不实施，要么全部实施。非限制实施指的是经理人可以在任意可实施时刻实施 任意份期权．实证研究表明 4。，ESOs的实施一般为非限制实施．近年来 ，非限制实施下 ESOs的研究引起 了越来越多学者的关注．Grasselli 利用指数无偏差价格的二叉树数值方法研究非限制实施 ESOs的定 价．Rogers和Scheinkman_6建立 了非限制实施 的ESOs模型，利用数值方法对相应的变分不等式进行研 究．Leung和Sircar 从一个非限制实施的ESOs模型中得到一个非线性-扩散类型的自由边界问题，采取 数值分析方法进行研究．其中，也有不少的学者对永久ESOs进行研究．Kadameta1．18基于效用最大化模 型给出一份永久美式ESOs价值的解析解．Song和Yul9研究非限制实施下多份永久ESOs的效用模型的 值函数所满足的一个抛物型变分不等式的定解问题，证明该变分不等式定解问题的存在性和正则性．宋丽 平 ¨对非限制实施下永久ESOs的值函数的变分不等式进行理论和数值分析． Rubinstein_】指出ESOs在很多方面均不同于标准的美式看涨期权，实际上由于对ESOs的种种限制， 使得ESOs的定价对应的是一个不完备的市场，无套利定价理论也不再适用．本文将基于财富效用最大化 法研究非限制实施下永久 ESOs的效用无差别价格．ESOs的效用无差别价格是指不管经理人是否持有 ESOs，其财富效用最大值相等时所对应的ESOs的价格．本文采用文献 [10]中的非限制实施永久ESOs模 型，文献 [10]研究的是值函数，与文献[10]不同，本文将研究效用无差别价格及其性质．首先，由效用无差 别价格的定义，给出非限制实施下的永久ESOs模型的效用无差别价格，并用值函数来表示，通过值函数 所满足的变分不等式，推导出不同的效用函数情形下的效用无差别价格所满足的变分不等式．其次，在一 般效用函数和线性效用函数下研究了效用无差别价格的性质，并给出严格的证明． 1 模型 1．1 值函数 设永久 ESOs的敲定价格为 ，经理人可以在 [0，+∞)上 的任意时刻实施任意份永久 ESOs， 收稿 日期：2014—11-03 基金项 目：国家 自然科学基金项 目；莆田学院育苗基金项 目(2014060，2014061)；莆田学院教学改革 项 目(JG201414) 第一作者简介：宋丽平 (1979一)，女，福建省莆田市人，现为莆田学院数学学院讲师，博士．研究方向：金融数学． · 77 ·