社会层级和董事会过度自信——基于ST公司高管变更的实证的研究.pdfVIP

社会层级与董事会过度自信① ——基于ST 公司高管变更的实证研究 文芳1,2 （1 广东金融学院，广州 510521 2 厦门大学管理学院，厦门361005 ） [摘要]文章以深市和沪市被ST 的上市公司为样本，研究了董事会社会层级对其过度自 信的影响。检验结果发现，董事会社会层级高度对其过度自信具有正向促进作用。总体来看， 董事长在董事会中的作用非常突出，以其为替代指标的社会层级高度对董事会过度自信有显 著的正面影响，但对于非国有上市公司而言，董事会成员群力群策的作用更为显著。与国有 背景的上市公司相比，非国有上市公司中董事会社会层级高度更易导致过度自信。公司外部 治理机制的完善可以对董事会社会层级与其过度自信的关系形成有效地矫正。 [关键词]董事会；社会层级；过度自信；外部治理 一、引 言 现代公司剩余控制权和剩余索取权的分离，以及信息的不对称，导致委托代理问题的产 生(Berle Means，1932；Fama Jensen；1983) 。为了避免委托代理问题可能带来的经理 人决策偏离股东价值最大化目标，各种旨在降低委托代理成本的治理机制相继出现。基于个 人完全理性假设，作为公司治理核心机制的董事会，其各种特征对公司治理有效性的影响得 到了大量的研究。但行为经济学研究发现，人们的决策行为未必都是理性的。董事会成员的 认知偏差会导致其决策偏离公司股东价值最大化目标。其中，过度自信是导致董事会决策偏 误的重要原因。Shefrin （2007）把董事会的过度自信定义为，低估了传统的委托代理冲突 和引起这些冲突的管理层行为偏差。沈艺峰等（2009）通过实证研究发现，在上市公司经营 业绩不好、公司被ST处理的情况下，过度自信的董事会没有及时更换公司CEO，这可能表明 该类董事会过高地估计了CEO的经营管理能力给公司所带来的收益，过低地估计了CEO不善的 经营管理能力给公司所带来的风险。实证结果说明，诸如过度自信之类的董事会的非理性行 为给公司经营业绩带来负面的影响。江伟（2010）发现，董事长过度自信降低了公司薪酬业 绩的敏感性。因此，探索董事会过度自信产生的诱因何在意义重大。 在中国的社会关系中，无论是传统的中央集权专制制度还是市场经济改革的今天，一直 存在着不同的社会层级，形成中国特有的社会层级结构。这种社会层级结构的核心是权力至 [基金项目]中国博士后科学基金面上项目“行为公司治理研究”（批准号：20110490845 ）。 [作者简介]文芳 （1971-），女，河南信阳人，厦门大学管理学院，研究方向：公司财务与公司治理，Email： gzwxc@163.com. 1 上的关系结构和级别阶梯，其本质就是权力层级结构（汪业周，2008）。不同的权力层级意 味着对社会资源占用和分配的能力。在这种背景下，董事会成员在社会层级结构中的位置不 同，可以凭借自己的“能量”给公司带来的资源和利益也不同。心理学和行为经济的文献证 明，人类的认知偏差导致的判断偏误和自我归因偏误是过度自信的重要来源 （Baker, Ruback，和 Wurgler ,2005），如个人趋于归因偏误认为好的结果是自己的作用，而坏的结 果是外部的原因，从而强化其自信心。董事会成员在社会层级结构中的权力与关系可使企业 获得额外的资源，如优先获得政府的合同 （Agrawal 和Knoeber，2001）、税收的减免、为 企业提供法律或非法律方面的保护 （Faccio，2006）以及政府补贴、避免罚款等等。基于心 理学的自我归因理论，本研究认为，如果公司获取的“成功”不是来源于其生产经营、自主 创新等路径，而是来自于董事会成员基于其社会层级结构中的地位，那么他们会更多的将公 司的成长归因于自己因社会层级而发挥的作用，导致董事会过度自信。 目前，关于董事会过度自信的研究文献并不多见，而探寻董事会过度自信原因的研究尚 未发现。关于公司高管层社会关系，如政治联系等，对公司经营影响的文献不少，但人们并 未认识到表面上的政治联系或关系背后更深层的是中国社会由来已久的社会层级结构。因 此，文章以我国沪深A股上市公司为样本，在对董事会社会层级进行度量的基础上，控制董 事会成员个人特征等因素