股权结构与企业技术创新动力——基于双重代理理论的上市公司实证研究.pdfVIP

第 25卷第 3期 徐 州 工 程 学 院 学 报 (社 会 科 学 版 ) 2010年 5月 Vo】．25NO．3 JournalofXuzhou InstituteofTechnology (SocialSciencesEdition) MAY．2010 股权 结 构 与 企业 技 术 创 新 动 力 — — 基于双重代理理论 的上市公司实证研究 刘渐和 ，王德应 (安徽财经大学 管理学院，安徽 蚌埠 233041) 摘 要：文章基于双重代理理论 ，以2007年中小企业板披露研发数据的86家上市公司为研究 样本 ，对股权结构与企业技术创新动力关系进行实证研究。研究发现，在控制 了其他 因素的影响 后，股权集 中度与技术创新动力有显著的正相关关系，而第一大股东持股与技术创新动力负相关； 股权制衡与技术创新动力负相关，即第二大股东持股不利于企业技术创新；高管一股东代理削弱了 股权结构对企业技术创新动力的影响。 关键词 ：技术创新动力 ；股权集 中；股权制衡 ；双重代理理论 中图分类号 ：F275 文献标志码 ：A 文章编号：1674—3571(2010)03～0020—06 一 、 引言 代理问题 。大股东与小股东之间的代理问题是指由 面对我 国企业技术创新动力不足 的现状，如何 于控股股东或大股东掌握着公司的实际控制权 ，他 激发企业技术创新主体的创新动力是理论与实践关 们的 自利天性与机会主义行为 ，导致其运用公司控 注的焦点 。根据经典理论 ，当企业经 营者与所有者 制权损害中小股东的利益 。一般认为大股东有积极 分离，经营者与所有者 目标不一致，经常产生代理问 性侵 占小股东利益 ，以使 自身利益最大化 ，而未必有 题。由于经营者通常是技术创新 的决策主体 ，且 以 从企业长远利益考虑 ，支持企业技术创新 ，改善企业 个人利益最大化准则行事 ，再加上企业技术创新高 经营绩效的动力 。 风险高失败及收益周期长的特点，当企业所有者与 股权制衡是指企业内存在其他制约第一大股东 经营者分离时，代理人未必以所有者利益为导 向从 的力量 (如第二大股东)，并能对第一大股东实施有 企业长远利益角度做出适 当的技术创新决策E1,2,3]， 效监督的状态。股权制衡有助于降低大股东的控制 导致企业技术创新动力严重不足 ，所 以企业技术创 权私人利益 ，缓解大股东与小股东之间利益冲突，从 新离不开有动力又有能力的股东 的支持__4]。然 而提升企业价值，但股权制衡下控制权争夺与在重 而，自20世纪 8O年代 以来 ，大量实证研究表明，集 大决策上的难以协调又经常导致决策的低效_7]。 中已经取代分散而成为现代公司所有权结构的主要 本文以2007年披露研发数据的中小企业板上 特征 ，我国上市公司亦是如此。与所有权结构从分 市公司为研究对象，在控制 了股东与高管之间代理 散走向集中相适应，大股东的存在 已经成为越来越 的情况下，从大股东与小股东之间代理角度考察股 清晰的现实 ，我国上市公司中第一大股东持股 比例 权结构与企业技术创新动力的关系，以期对当前我 大多超过40％，达到相对控股 ，有 的甚至绝对控股。 国企业技术创新动力严重不足 的现状作更合理 按照双重代理理论_6]，在 以股权相对集中或高 解释 。 度集 中为主要特征的上市公司，不仅存在股东与高 二、理论回顾与研究假设 管之间的代理问题 ，更存在大股东与小股东之间的 (一)股权集