我国证券市场投资者非理性行为及治理_兼论....pdfVIP

第 24 卷 　第 4 期 审 计 与 经 济 研 究 Vo l. 24 , No. 4 2009年 7 月 JOURNAL OF AUD IT ECONOM ICS Ju l. , 2009 我国证券市场投资者非理性行为及治理 ———兼论投资者教育 顾海峰 (常熟理工学院 管理系 , 江苏 常熟 　2 15500) [摘 　要 ]我国证券市场股价波动性大 、市盈率和证券换手率过高 ,说明投资者具有非理性行为 。通过对投资 者非理性行为表象的分析 ,提出建立投资者教育机制及我国证券市场投资者教育体系的思路 , 以有效治理投资者 的非理性行为 。 [关键词 ]证券市场 ;投资者 ;非理性行为 ;治理 ;投资者教育 [中图分类号 ] F830. 91　　[文献标识码 ]A 　　[文章编号 ](2009) 04 0 10805 陷 ,从根本上维护我国证券市场的健康和持续稳定发 一 、问题的提出及研究综述 展 [ 1 ] 。基于这样的背景 ,笔者针对我国证券市场个人 随着我国上市公司股权分置改革的基本完成 ,资 投资者的教育问题进行研究 。 本市场基础性制度建设得到顺利推进 ,再加上我国经 对证券市场投资者非理性行为 问题的研究 , 国 济持续快速发展 ,人民币不断升值 ,股票市场开始逐 内外学者们已开始突破传统金融学的约束 ,从行为 步步入牛市 ,甚至出现了 “黄金十年 ”的预期 ,证券投 金融学视角进行探讨 。传统金融理论是建立在市场 资行业也呈现出快速发展的趋势 。2007 年证券市场 参与者是理性人假设的基础上的[ 2 ] 。理性人假设主 整体平均收益率超过 50% ,证券市场的财富效应使得 要有两个方面的含义 : 一是市场各参与主体在进行 广大投资者参与投资的热情高涨 ,截止 2007 年 12 月 决策时都以实现期望效用最大化为准则 ; 二是市场 31 日,股民总人数突破 6737 万 。与此同时 ,广大证券 各参与主体都能够根据他们得到的信息 ,对市场的 投资者在通过证券投资分享我国经济增长成果的同 未来作出无偏差估计 ;在该假设前提下 ,一个必然的 时 ,也表现出其投资过程和投资行为的非理性 。投资 推论便是证券的价格反映了一切可以得到的公开信 者的非理性投资行为 ,一方面会给投资者 自身带来损 息 ,投资者无论多么明智 ,都不能够获得与其所承担 失 ,如 2008年中国证券市场平均跌幅约 65% ,导致证 风险不对称 的额外收益 [ 3 ] 。但是 ,事实上投资者并 券市场上大量投资者的资金发生巨额亏损 ,从而出现 不像理论上描述的那样理性 ,而是具有某种情绪 ,这 股民开户数增长率 自 2007 年高涨化态势以来的首次 样许多投资者在配置 自己的资产需求时总是受到相 下降现象 ;另一方面会给整个证券市场的健康和稳定 关信息的影响 [4 ] 。与理性假设不同的是 , 现实世界 发展带来巨大的隐患 。建立我国证券市场投资者教 的人其实都是有限理性的 。所谓行为金融学 ,从字 育机制 ,将有助于逐步消除投资者的非理性行为缺 面上理解 ,是将人的行为融入金融学研究范畴的一 [收稿 日期 ] ( ) ( ) [基金项目 ]中国证监会