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企业IPO的估值挑战 文 Anita 当当网总裁李国庆与其投行之间的 “雷语交战”，吸引了诸多关注，亦引发了对企业lPO 时应如何正确估值的思考。 对于企业上市过程 中的估值 问 而估值的标的则多种多样，一般 投资者或某一类投资者所具有的价值， 题，安永大中华区科技行业主管合伙 涉及到该公司具体业务、股份及其他 亦称特定投资者价值。清算价值则指公 人及大中华区风险投资咨询服务主管 权益陛资产、各种类型的无形资产及商 司放弃继续经营时股东从各类资产分 合伙人刘国华认为不应简单地理解为 誉 、员工股权参与计划及复杂的金融 批出售中获得的资金。 企业或投行各应注意哪些问题。 “我认 工具、固定资产及投资性物业等。 目前估值的基本方法也有三种 ， 为在这个 问题上企业和投行都站在不 常见的价值基础一般有三类，分别 即收益法 (该方法假设企业的价值可 同的立场看问题 。”刘国华表示 ，“企 是公允价值、投资价值和清算价值等。 以通过衡量其未来经营年限内产生的 业除了做好思想准备和功课，也可以请 公允价值亦称公允市价、公允价格，是 经济收益的现值得到 )、市场法 (通 一 些估值的专家和公司，帮助他们对未 指熟悉市场情况的买卖双方在公平交 过分析市场上实际交易案例的买卖价 来的利润、现金流僻一个估算。” 易的条件下和自愿的情况下所确定的价 格来估算价值 )、成本法 (该方法认 不过，企业Ieo过程中所遇到的挑 格，或无关联的双方在公平交易的条件 为企业价值为企业各个单项资产要素 战。远没有如此简单。在企业上市前， 下一项资产可以被买卖或者一项负债可 在现时价格的总和，即实体资产购建 除了要进行专业的上市辅导、审计及法 以被清偿的成交价格。投资价值是指评 成本 )。而在现实的交易过程 中，由 律工作外，还需涉及许多复杂的多种估 估对象对于具有明确投资目标的特定 于企业所处的阶段不 同，交易双方 的 值事项。为此，我们特邀请安永相关专 要求不同等原因，所采取的估值方法 业人士，为我们解析企业IPO过程中如 各有不同。 何正确认识估值。 “如果是高科技企业，其PE的 “如果是高科技企业，其PE的倍数 ； 倍数市盈率都有可比性，在美 市盈率都有可比性，在美国市场、中国香 估值方法论 国市场 、中国香港市场都有类 港市场都有类型的企业，还没有上市的 公司估值是指着眼于公司本身，对 型的企业，还没有上市的企业 企业都可以有一个参照。”刘国华表示。 公司的内在价值进行评估。一般来说， 都可以 一个参照。”刘国华表 硷‘业也可以请一些估值的专家做一个 公司估值是投融资的前提，亦是IP0定 示，企“业也可以请一些估值的 估算，包括企业做的定单 、网络流量多 价的基础，因为公司内在价值决定于公 专家做一个估算，包括企业做 少，这些信息都可以给公司的管理层作 司的资产及其获利能力。目前几种常见 的定单、网络流量多少，这些信 一 参考。管理层也可以做一个模型出来， 的与公司募资及IP0相关的估值需求 息都可以给公司的管理层作一 用 自己公司的模型跟现有的上市公司比 有：上市前私募融资、管理层与员工股 参考。管理层也可以做一个模 较，心里就可以知道大概是多少钱。” 权激励计划、企业合并及无形资产、待 型出来，用