我国上市公司股权结构与公司业绩关系的实证的研究.pdf

内容摘要 本文的研究背景 上市公司业绩不佳已成为影响我国证券市场健康发展的重大障 碍之一。近年来，学者、企业、各地政府从理论研究到实践探索，进 行了许多尝试。本文在总结已有研究成果和国际比较基础上，从股权 结构对公司业绩的影响的角度进行讨论。 上市公司业绩亏损加剧的原因是多方面的，但最重要的原因在于 上市公司股权结构的不合理——股权结构方面的缺陷导致了公司治 理的低效率，突出表现为上市公司的“所有者主体缺位”和“内部人 控制”，最终的结果表现为上市公司绩效差。因而寻求合理的股权结 构，改善公司治理，提高公司绩效已成为理论界广泛关注的重要课题， 本文正是以此为背景展开研究的。 本文的基本结构与主要内容 本文是一篇以实证为主的文章，主要是在综合回顾已有研究文献 的基础上，明确的界定了股权结构和公司业绩概念，结合我国上市公 司的具体特征，提出研究假设，并从股权属性，股权集中度，内部人 持股三个方面综合考虑了股权结构与公司业绩的关系。 第一章前言，首先说明了论文的研究背景和意义，提出了所要研 究的问题，对国内外已有研究成果进行了回顾，并对全文的结构和内 容、研究方法做了概括性描述。 第二章，对本文的题眼，即股权结构和公司业绩做出明确的界定。 在对股权结构的概念解释中，按照什么是股权结构，为什么要研究股 权结构和股权结构包括的具体内容及其这一认识事物的基本逻辑成 文。在股权结构包括的具体内容中，我们提出从三个方面来认识股权 结构，即股权属性、股权集中度和内部人持股，并在理论和实证上做 了一定的介绍。 在对公司业绩的概念解释中，作者参考了大量的文献资料，在综 合考虑市场指标和会计指标各自优缺点的前提下，采用了一套会计指 标来反映企业的业绩情况，为了分析的简便，作者运用主成分分析法 对这套会计指标进行处理，得到了一个反映企业业绩情况的综合指 标，F指标。 由于我国绝大部分上市公司是由国企改制而成，加之当时政策上 有扶持国有企业上市及国家要在上市公司中保持控股乃至绝对控股 地拉的指导思想，造成了上市公司极不合理的股权结构，在本章第三 节，作者对此进行了介绍。 第三章，进入本文的核心部分，即实证研究我国上市公司股权结 构和公司业绩的关系。首先进行变量定义，本文从股权属性、股权集 中度和内部人持股三个方面，选取了六个股权结构变量来描述我国上 市公司的股权结构情况，并在控制行业属性的前提下，引入了四个控 制变量以控制股权结构以外的变量以公司业绩的影响。并在已有文献 研究成果和理论推导的基础上提出研究假设。然后进行多元变量年度 截面回归分析，为了避免截面数据的异方差性的影响和充分利用手中 data)，我们进行了目前计量经济学界较为流行的 的面板数据(panel data的分析方法，在这一层次，我们首先假设所有公司业绩模 panel 型的截距和斜率系数均保持不变，所以进行面板数据的混合回归，然 data中，变截 后深化模型，采用变截距模型进行分析，由于在panel 距模型分为固定效应和随机效应两种，因此，我们首先进行了 Hausman检验，以确定在回归中到底采用何种回归模型。 当然，在每进行一步回归分析后，作者都对模型做了分析和解释。 第四章，是本文的结论部分。在综合回顾第三章的实证分析后， 作者在第四章给出了完整的研究结论，并提出了下～步应该进行的后 续研究。 本文的主要观点 控股大股东的作用表现出强烈的非线性作用。主要表现为一种非 常稳定的U型关系。当第一大股东持股比例较小时，随着其持股比 例的上升，第一大股东慢慢变得有更强的力量约束公司管理层，减少 代理成本，提高公司业绩，此时，利益一致假说成立。而当第一大股 东持股比例提高到一定程度时，控股股东将会有强烈的动机去追求自 身效用最大化而侵占小股东的利益，此时利益侵占假说成立。 上市公司的业绩与非控股大股东的持股水平正相关。这是由于非 控股大股东的持股水平本身反映了股权制衡度大小，非控股大股东的 持股水平越高，则公司其他大股东对股东的制衡度越高，这会提高公 司的治理水平，从而带来业绩的增长。 管理层持股比例对公司业绩的影响在系数上为正，但在统计上并 不显著。因此我们认为