从外汇储备管理来看基础货币供应的源与流.pdfVIP

Finance 金融视线 从外汇储备管理来看基础货币供应的源与流 对外经济贸易大学金融学院 葛鹤军 中债信用增进投资股份有限公司 赵巍华 李洁 中国中化集团公司 王夏杰 摘 要 ：近十年来，外汇占款是我国基础货币供给的主渠道，对我国基础货币供给和货币总供给影响深远。在外汇储备主要由央行出资 购买的模式下，外汇占款的形成对应着外汇储备的增长。现有研究对外汇储备的资产配置形式是否影响外汇占款关注不多。本文通过分 析发现，在外汇储备主要由央行出资购买的机制下，外汇储备多元化运用于债权投资工具可间接推动基础货币投放的增长，并且随着委 托贷款类债权规模和占比的提高，外汇储备运用对基础货币投放的正反馈作用趋于增强。 关键词：外汇储备 基础货币 ：F832 ：A ：1005-5800(2013)12(c)-094-03 中图分类号 文献标识码 文章编号 1 我国外汇储备管理概况 外汇储备管理属于资产管理范畴，但储备管理并非只追求保 我国外汇储备由中国人民银行持有并管理，国家外汇管理局 值增值，其运营管理的客观影响也不只是带来账面盈亏而已。一 (下文简称“外管局”)在人民银行的领导下，负责外汇储备的具体经 般来说，各国、各地区外汇储备管理的目标大都涵盖以下几点：宏 营管理。通常汇率政策的制定者即是外汇储备在法律上的持有者， 观层面体现为调节市场，引导市场汇率；中观层面也即投资管理层 目前在国际上外汇储备的持有和管理有央行管理和财政部管理两 面，力争在安全性和流动性的前提下实现收益最大化；微观层面， 种，目前多数国家由央行管理外汇储备。 协助央行了解市场信息，以便央行更好地履行各项货币政策职能。 观察外汇储备的历史演变，可以发现20世纪90年代国家外汇 对于外向型经济占重要地位的非储备货币国，外汇储备具有特殊 储备一直维持在2000亿美元以下，近十年来我国外汇储备规模增 的重要作用，特别是调节国际收支，维持汇率稳定，配合货币政策 长较快，由2003年4000亿美元增长为2013年9月的超过3.6万亿美 实施，支持出口导向型经济的发展。 元。外汇储备的规模与外汇占款保持高度的正相关关系。 在宏观层面，利用外储来调节汇率和国际收支的话题讨论较 多，另一个话题讨论较少但可能更为关键，即外汇储备如何形成以 及外汇储备与基础货币的关系。这个话题可主要归结为三个问题： 一是外汇储备的初始形成过程是否必然伴随着基础货币的投放？ 二是外汇储备管理中的资产配置方式是否对基础货币投放有影 响？三是上述现象背后的根源是什么？ 2 我国外汇储备管理与基础货币投放的关系分析 2.1 我国外汇储备形成过程中的基础货币投放 外汇储备形成过程中是否产生基础货币