总经理更换和高管团队的稳定性研究来自中国上市公司的经验证据.pdfVIP

第32卷第1期 财经研究 V01．32No．1 2006年1月 JournalofFinanceandEconomics Jan．2006 总经理更换与高管团队的稳定性研究 ——来自中国上市公司的经验证据 张必武，石金涛 (上海交通大学管理学院，上海200030) 摘要：文章从业绩相关理论、锦标赛理论和专用化人力资本理论出发，对总经理更 换后的高管团队稳定性进行了理论分析和实证检验。经验证据表明，总经理更换提高了 高管离职的概率，但降低了企业绩效对高管离职的影响；总经理被迫离职后的年轻高管有 较高的离职概率；高管与离任总经理的专用化人力资本越高，总经理更换后高管离职概率 越高，而与继任总经理的专用化人力资本则可使高管离职概率有一定程度的降低。实证 结果支持锦标赛理论和专用化人力资本理论，但业绩相关理论没有得到支持。 关键词：总经理更换；高管离职；企业绩效；晋升锦标赛；专用化人力资本 西方学者对总经理更换后企业绩效是否改进作了大量的研究，但对总经 上，由于日益多元化趋势的组织业务以及密切协作的部门工作都对企业的高 层领导提出了新的挑战，企业的战略决策已不仅仅是总经理一人的事情，而是 需要整个高管团队的合作才能完成。因此，总经理更换后高管团队的稳定性 对企业的正常运作非常重要，并最终影响到企业绩效。 本文在深入分析业绩相关理论、锦标赛理论和专用化人力资本理论的基础 上，利用我国上市公司数据研究了总经理更换对高管团队稳定性的影响，实证结 果支持锦标赛理论和专用化人力资本理论，但业绩相关理论没有得到支持。 与以往的研究相比，本文的特点或贡献表现在：(1)首次系统研究了总经 理更换对高层管理团队的影响，并从总经理离职与继任两个角度研究总经理 更换后高管离职的原因；(2)传统的团队专用化人力资本理论没有区分高管与 高管、高管与总经理之间存在的专用化人力资本的差别，本文则认为高管团队 收稿日期：2005—10—21 作者简介：张必武(1973一)，男，湖南常德人，上海交通大学管理学院博士研究生； 石金涛(1945一)，男，浙江宁波人．上海交通大学管理学院教授，博士生导师。 · · 121 财经研究2006年第1期 作为一个特殊的团队，高管更有激励对与总经理之间的专用化人力资本进行 投资，并从中获得更大的收益。由于这种资本的专属性，当总经理更换后，高 管的损失也更大，因而在总经理更换后高管有较高的离职概率。本文对此进 行了理论分析和实证检验。 一、理论分析与研究假设 (一)业绩相关理论 有研究发现，企业决策部门利用企业绩效作为衡量总经理能力的主要指 标，当企业绩效下滑时将其更换(朱红军，2002)。业绩相关理论认为，如果决 策部门将企业绩效也作为衡量高管能力的主要指标，企业绩效差意味着高管 能力差，企业在更换总经理的同时有可能做出更换高管的决策(Hermalin和 联系越紧密，而绩效好时这种联系可能较弱，因为绩效好时总经理离开企业， 其他高管的能力并不会受到质疑。另外，总经理更换对高管离职的影响可能 存在持续效应。假定总经理在企业绩效下滑时被迫离开，但其他高管继续留 任。如果企业绩效持续下滑，企业决策部门可能会调低对留任高管的能力估 计，因而这些高管有较高的离职率。但如果企业绩效因总经理更换而好转，留 任高管的能力将得到肯定，高管有较低的离职率。最后，总经理离职类型可能 影响企业绩效与高管离职的关系，总经理被迫更换时企业绩效与高管离职的 相关性更强。根据上述分析，有以下假设： H1：在其他条件不变的情况下，企业绩效越差，总经理被迫更换后高管离 职的概率越高。 (二)锦标赛理论 经济学家认为晋升和薪酬能够对代理人努力产生强激励作用，同时还可 论的方法研究了委托代理关系，并对职位之间的薪酬差距产生的晋升激励进