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卖出看跌期权交易策略运用(上) 类 别： 理论文章 刊发机构： 期货日报 刊发时间： 2005-10-26 作 者： 魏振祥 [ 28 ] 卖出看跌期权是投资者对后市不看跌，且以上涨的成分居多，属于温和看多的交易策略，所以，选择卖出看跌 期权的时机，最好是在投资者预估至到期日，标的物价格将处于小涨格局或认为标的物价格根本不可能到达损益 平衡点。比如，9 月1 日，一投资者卖出1000 手CF511P14000，收取权利金为270 元/ 吨，此时卖出的看跌期权损 益平衡点为14000－270 ＝13730。 情景 1：最佳状况——标的物果真上涨。至到期日期货价格处于损益平衡点之上，则获利。最大获利点是期货 价格超过执行价格之上。 卖出看跌期权后，期货价格急涨，对投资者来说有喜有忧。喜的是一旦期货价格超过 损益平衡点，则可赚取 全部权利金。忧的是，就算大涨特涨，最大收益也只有权利金那么多。比如，上述的看涨期权，即便期货价格一 直维持在14000 以上，最大收益也只是270×1000 ＝27 万元。 情景2 ：次佳状况——标的物出现缓涨。只要至到期日，期货价格处于顶部压力区，基本上应有小幅获利（权 利金缩水）。但是，如果投资者选择平仓，则获利将很小。如果说，投资者不想太早平仓，又希望能提高获利，这 时可以：（1）搭配卖出较高执行价格的看涨期权。（2 ）搭配卖出同一执行价格的看涨期权。 情景3 ：最差状态——标的物不涨反跌。如果处于缓跌，为避免损失无限扩大，除非平仓出局，否则，应采取 稳健的做法进行避险。选择平仓，条件应该是投资者认为短线缓跌，已明显看出空头主力的意图。反之，如果投 资者认为下跌只是昙花一现，至到期日还是会上涨，此时即可搭配买进看跌期权或期货空单。 由于卖出看跌期权属于风险比较大的策略，按照正常情况，在损益平衡点之下应设立止损点，一旦急跌，就 可以停损出场。 虽然CF511 期权合约已于10 月14 日到期，但为便于与前面介绍的5 篇内容对比认识，以下5 招的分析仍以 CF511 行情为例。 9 月1 日CF511 期权行情表 第1 招 期货价格急涨，买进看涨期权提高获利 运用时机：投资者卖出看跌期权后如果期货价格出现急涨，则应尽快分析原因。（1）如果认为期货价格上涨太多， 已经“高处不胜寒”，随时有反转的可能，或认为只是短多消息造成的，利多效应消化后很快会下跌，则应选择 平仓，以免夜长梦多。（2）如果认为，多头气势已成，至到期日仍有上涨空间，但因卖出看跌期权属于获利有限 的策略，就算大涨特涨，获利也不会增加，此时，可以买进相同部位的平值或虚值看涨期权提高获利。 简单地说，当投资者卖出看跌期权后，期货价格果真反弹，但反弹幅度却超过预期，为了在到期日赚 取比权利金更高的利润，可选择买进看涨期权。 优点：可以及时获取未来期货价格上涨所产生的利润。 缺点：选择增利策略后，期货价格开始下跌，白白损失权利金。 损益平衡点＝较低执行价格－权利金净收入。也就是说，期货价格高于损益平衡点获利，低于平衡 点亏损。 操作技巧：（1）选用时机必须正确，即投资者持续看多，认为多头气势已成，未来将出现大涨小 跌格局。（2）期初卖出看跌期权，在期货价格出现急涨后，才需要增利策略。（3）执行程序是，先卖出较低执 行价格的看跌期权，待期货价格出现急涨后，再买进较高执行价格的看涨期权。（4）挑选有利的买进看涨期权执 行价格，原则上应选择平值或虚值看涨期权。 【案例】买进平值看涨期权 步骤一：看好后市行情，认为在期货价格连续走低后以及天气的影响下，未来期货价格易涨难跌， 只不过，上涨卖压沉重，预期至到期日期货价格将处于小涨格局，于是决定卖出看跌期权，赚取时间价值。 9 月1 日期货价格13850，某投资者卖出执行价格14000 的看跌期权，收取权利金270，损益平衡点 为13730。 投资者卖出看跌期权后，出乎意料期货价格连续上涨，至9 月7 日，上涨到14100。 步骤二：一般来说，当期货价格大涨后，卖出的看跌期权会盈利，且最大获利只是权利金。但是相 比买入期货，则损失了价格大涨的获利机会。遇到这种情况，