控制权与现金流权分离对融资结构决策的影响研究——来自国有上市公司的经验数据.pdfVIP

COMMERCIALACCOUNTING l 会计与公司治理 来自国有上市公司的经验数据 口苏 巍(太原旅游职业学院山西太原030006) 摘要：资金是维持企业运转和推动企业发展的重要因素。因此融资是企业重 增强最终控制人的权力。一般情况下， 要的财务活动之一。这就需要对融资结构进行决策。而融资结构决策的好坏 交叉持股的比例都不高，而是侧重于 受多重因素影响，是企业财务决策的重要内容．也是最具争议的研究课题之 多家公司交错持股。 一。本文以国有上市公司为例．对控制权与现金流权分离对企业融资结构决 2．分离度测量。本文所述控制权 策的影响展开探讨。 为最终控制权，一般以各控制链中最 关键词：控制权现金流权融资结构 裔篆主呈墨翼盖墨嘉0案凳翥裟： 如果存在多链条时需要求和。控制权 洱企业来说，各项经营活动都需 和比例关系。换句话说就是资金的来 和现金流权的差值即为两权分离度。 ,^qll要资金，企业要在合适的时机源和数量，即自有资金、债权融资和股 举例说明如下：某上市公司n中25％ 选择合理的融资方式筹集资金，并且 权融资等。其中自有资金包括折旧和 的股份为股东m直接持有，则股东In 最大限度地发挥资金的使用功效，保 留存收益等；债权融资来源于银行、民 作为该公司的最终控制人其现金流权 障企业发展的同时实现经营目标。 间和政府等；股权融资主要是股票上 和控制权均为25％。假设该股东还持 一、相关理论概述 市和增资扩股等，最终形成企业的自 有另一上市公司940％的股份，而g又 (一)相关概念。 有权益资本和债务资本。 持有n35％的股份，则股东m的控制 1．控制权、最终控制权与现金流 (二)控制权与现金流权分离概述。 权。本文所述的控制权侧重于以股权 1．分离形式。(1)双重股权方式。 为基础构建的对企业各项经营管理活 双重股权方式下，公司发行两种投票 为60％一39％=21％。 动等方面施加的影响力，涉及企业的 权的股票，形成投票权和股权的分离。 二、相关研究现状分析 经营策略、投融资决策、管理层任免 即有些股票的投票权要大，实践中还 (一)有关两权分离的研究现状。 等。最终控制权也称为实际控制权，可 包括投票权较小的股票。该种方式在 有关两权分离理论的研究最早起源于 以通过两种方式实现，一是成为公司 部分欧洲国家较为常见，但在许多国 欧洲国家，大都集中在最终控股方面。 第一大股东，这是直接方式；二是间接 家是禁止发行双重股票的。(2)金字塔 在我国，由于上市公司关于最终控制 方式，主要形式为金字塔持股、交叉持 控股方式。通常最终控股股东处于金 人的数据难以取得，因此开展这方面 股或双重持股。间接方式下控制权和 字塔顶端，沿着金字塔的层级逐级控 的研究也比较晚，具体研究包括最终 现金流权将分离，形成股和权不对等 股，纵向延伸至最低级的公司，实现以 控制人的两权分离度对公司绩效、会 的现象。现金流权即现金流量权，它衡 最少的资金控制最多资源的目的。金 计透明度等的影响。 量的是最终控制人的所有权，即能获