发展经济学案例四讨论.doc

资本形成与经济发展 背景材料： 亚行所指的东亚地区包括中国、韩国和东盟１０国。东亚地区在20世纪末实现了经济的迅速增长。 案例：东亚经济起飞与股票市场崛起相对应 2005-01-05 09:28:06 20世纪后半期,东亚经济步入了震撼世界的持续高速发展阶段,东亚的四小龙、四小虎经济在20世纪70—80年代迅速崛起,年均经济增长率接近10%。然而进入80年代,东亚股票市场才得到迅猛的发展,股指与股票市值占GDP比重出现大幅上升、市盈率水平显著提高。 传统经济理论在论证股票市场与经济增长的关系方面,比较普遍的认为在股票市场总体发展和长期经济增长之间有很强的相关关系。东亚经济早在20世纪70年代就已经腾飞,但由于股市本身制度的不健全影响了它们之间关系的体现。 进入20世纪80年代后,东亚终于爆发了大规模的金融政策转向,相关国家和地区陆续开始实施以放松管制为主要内容的金融改革。金融改革措施可分为四类:利率自由化、提高金融机构运行效率、培育和整建资本市场、推动金融国际化。金融改革的成功最终迎来了证券市场的高速发展时期。 东亚股票市场的腾飞与其经济起飞并不同步,说明经济的高增长只是资本市场发展的必要而非充分条件。资本市场与经济增长的相互作用必须建立在资本市场得到较快发展并且制度完善的基础之上。 在利率与汇率的问题上,我们发现，由于东亚国家和地区的经济规模相对而言仍不算大,且仍延续以出口为主的发展模式,所以有强烈的动机让自己的货币贬值,同时我们也不能从中得到一个与证券市场相关联的准确的发展规律。也许从汇率制度与证券市场关系的角度分析,东亚国家和地区的事例似乎不能给中国内地太多的借鉴。但从利率自由化的角度来说,我们认为当一国或地区的经济发展到一定的时候,正确地采取金融市场的改革措施将会促进其整体经济的发展,更有助于资本市场的蓬勃创新,亚洲四小龙、四小虎的发展历史从正、反两方面深刻地表现出来了这个现象,值得我们认真借鉴。 传统经济理论在论证股票市场与经济增长的关系方面，较普遍地认为，在股票市场总体发展和长期经济增长之间有很强的相关关系。 一般可以通过六个指标用以反映股票市场发展状况，这六个指标分别是:反映股票市场规模的市价总值指标、反映股票市场流动性的市场换手率指标、反映股票市场集中度的指标、反映股票市场收益易变性的指标、反映某一股票市场与世界资本市场一体化程度的指标和反映制度发展状况的指标。 在这些指标的实际情况满足一定条件的前提下,实际GDP的水平和股票市场发展之间有某种对应关系。一般来说,在人均实际GDP较高的经济体中，股票市场发展程度也较高。 根据以上理论,我们将从内、外两个角度分析亚洲股市崛起与经济增长的对应关系。 一、亚洲新兴市场股市高速发展 从20世纪80年代以来,亚洲新兴市场一直是全球经济最富有活力的地区之一，持续的经济高速增长,经济自由化和私有化政策的全面推行,投资需求旺盛,高的储蓄率以及投资收益率差异吸引了大量的国际资本涌向新兴市场,使亚洲新兴资本市场迅速崛起。 事实上,这些新兴市场的经济在20世纪六七十年代就已经开始快速增长,为什么直到80年代才开始逐步影响到当地的股票市场?如果我们从经济增长的角度分析这方面的原因,就必须从纵向和横向两个角度来认识这一问题。同样是在20世纪70年代,在东亚各经济体经济高速增长的同时,世界的经济增长也比较乐观,一直保持在年均4%的增长水平。而70年代末80年代初以及90年代初的石油危机使得整个世界的GDP增长出现大幅下滑,其中80年代的增长水平一度只有2%。相反,这一期间的东亚各经济体经济增长势头仍旧十分强劲,年均增长水平在5%以上,形成令世界瞩目的“东亚奇迹”,从而吸引了全球资本的进入。因此,80年代世界经济与东亚新兴市场经济增长的强烈反差,在一定程度上促进了当地股票市场的快速发展和繁荣。 二、经济政策转向和资本市场发展 为什么东亚各地股市没有和它的经济一同腾飞呢?另一个原因来自于东亚资本市场的自身问题,具体又包括三个方面。 第一,在20世纪80年代之前,整个东亚各地证券市场的规模和成熟度都不高。除新加坡和中国香港外,其他东亚各地的股票市值占其GDP的比率都非常的低,平均不到15%。因此,即使当地经济早已高速的腾飞,但由于其证券市场的广度和深度还很不够,也不能很好的分享经济发展的硕果。 第二,东亚各地股票市场中内部持股比例较高,流动性相对很差。早在20世纪70—80年代的东亚地区,一个家族或一个企业集团持有上市公司70%以上的股票是相当常见的。甚至有的上市公司在股市上公开交易的股票仅占公司股份总数的10%~15%。这主要是由于家族式经营的传统习惯,使得很多企