单位收益风险最小的投资组合模型构建与检验_吴雷.pdfVIP

□财会月刊 全国优秀经济期刊 · 单位收益风险最小的投资组合模型构建及检验 吴 雷 姜昱汐 （博士）1 1 李博达 李 刚1 2（博士） （1.大连交通大学经济管理学院 大连 116028 2.东北大学秦皇岛分校 河北秦皇岛 066004） 【摘要】本文CVaR与均值的比值测度单位收益风险并使其最小化，构建了基于单位收益风险最小的投资组合优化模 型。此模型特色一是选用CVaR与均值之比度量单位收益风险，对收益和风险双重因素加以综合考虑，提高了投资的合理 性；二是对CVaR进行离散化和线性化处理，使模型适用于任何分布下的投资组合问题，提升了模型的实用性。 【关键词】投资组合 单位收益风险 CVaR 一、引言 与风险两者的关系，又被称为比值优化模型。上述第一类模 自1952年Markowitz构建均值—方差模型定量研究资产 型需要人为设定收益率或风险，更多依赖于投资者的主观判 组合选择问题后，现代投资组合理论正式诞生，成为现代金 断，如果投资者对收益率期望过高或过低，很可能导致承担 融学最主要的也是最具吸引力的领域之一。由于方差将组合 的单位收益风险偏高。而第二类模型基本上仍是使用方差或 收益的向上波动和向下波动都视为风险，不完全符合实际， VaR作为风险测度指标，由于方差将收益向上波动也视为风 夸大了组合的风险，而且协方差矩阵计算比较繁琐，使模型 险，不太符合实际，而VaR不满足次可加性，对尾部风险关注 实用性不强。 不足。 针对这些不足，人们相继提出了两类投资组合模型。一 在综合考虑上述因素后，本文选用CVaR与均值的比值 类是既定收益下风险最小化或者既定风险下收益最大化的 来度量投资组合的单位收益风险，建立了基于单位收益风险 投资组合模型。另一类是基于单位收益风险最小化或者单位 最小的投资组合优化决策模型，并利用股票市场数据对模型 风险收益最大化的投资组合模型。它是研究如何平衡好收益 进行实证检验。 表4 合成看涨期权年收益率与上证指数 四、投资建议 年收益率对比（2000~2012年） 蒙特卡洛模拟和中美两国股市的实证分析都表明，类看 合成看涨期权收益率 上证指数年收益率 涨期权投资策略是一种损失有限、上涨不封顶的投资策略。 最大涨幅 115.3% 123.5% 针对上证综指和标普指数的合成看涨期权最大年度亏损都 最大跌幅 -14.4% -63.8% 未超过15%，符合一般稳健投资者的风险承受能力。成熟市场 年均涨幅 17.1% 13.8% 国家的股票指数年增长率尚在7%以上，如果我国GDP能保 累计涨幅 221.8% 179.8% 持中等速度的发展水平，相信股票市场的收益率不会太低。 年均波动率 13.8% 24.0% 鉴于上证综指当前处于2400点以下（截至2013年8月31日）， 夏普比率 1.24 0.58 估值相对较低，而宏观经济有企稳回升迹象，类看涨期权投 资策略是一个不错的选择。