关于负债并购的自由现金流代理成本检验——来自中国上市公司的证据.pdf

题名：基于负债并购1的自由现金流代理成本检验一来自中国上市公司的证据 研究生：程晓霞 导师：陈菊花副教授 东南大学 摘 要 自由现金流量的代理成本理论是现代公司财务理论的核心内容之一，研究的是现金资源 的代理成本问题。自由现金流量假说认为，对于处于成长低谷期却持有大量闲置现金的公司 来说，管理层倾向于滥用现金资源到没有盈利前景的项目上或管理者的在职消费，由此产生 与现金资源有关的代理问题，即“自由现金流量代理成本问题”；并提出“负债的控制假说”， 即可以利用外部偿债压力抑制管理层这种滥用现金的动机，控制这一代理成本。 本文将负债控制假说与收购的代理成本理论交叉研究，在评述自由现金流量代理成本相 关理论及其实证研究的基础上，分析了自由现金流代理成本问题的特征、原因及其影响因素， 说明了负债在减轻自由现金流代理成本中的作用及收购的自由现金流效应。选择我国上市公 司中2003年发生并购行为的126家有正现金流的公司为研究样本，采用事件研究法，考察样 本公司在并购事件中的自由现金流量代理成本问题，进一步采用回归分析方法，检验影响样 本公司的这种代理成本的各个因素。研究结果表明，并购事件公告期有78家公司显著出现负 的平均累计超常收益率，而且负债在一定程度上可以减轻自由现金流代理成本；回归分析的 结果也说明了拥有较多现金流量的并购公司容易出现代理成本，负债在减轻这种代理成本中 起到一定的作用。检验结果基本上支持了自由现金流假说和负债的控制假说理论，验证了在 我国上市公司发生并购事件中确实存在自由现金流代理成本，且一些企业确实使用了负债对 这一代理成本进行控制。 根据以上的结论，本文探讨了加强对配股增发行为的监管，充分利用负债，完善信息披 露制度等建议，来减轻自由现金流的代理成本，希望对其他利润丰厚、现金流充沛的上市公 司的公司治理具有一定的借鉴意义。 关键词：自由现金流量自由现金流量代理成本负债的控制假说并购 1负债并购是指一个视角，是从负债的角度来研究并购事件中的自由现金流量代理成本问题．这里不是传统意义上的杠杆并 购。 I andAcquisition FromChineseListed Companies--EvidencesCompanies Xiao-xia Southeast Ju-hua C“aduatc：ChengSupervisor：Chert University Abstract FreeCashFlow asoneofthecorecontentofmodem finance Hypothesis， company’S theories，studiesthe COstofcashresources．Itsaid，toa not in agency companyonlyindulged butalsohadtoomuchFCF：jtWasmuch forthe tousethesecashin low．growth possiblemanagers some or the ofFCF suboptimalprojectsprivateconsumption，soagencyproblem emerged．ne also thesolution--Debt Callmonitorandreducethiskindof hypothesisgave Monitoring，debt costs，becausethe of forthedebtcanres