资产市场组合理论和我国冲销干预有效性问题研究.pdfVIP

摘 要 摘 要 ／ ， f汇率是国民经济中至关重要的变量之一。自布雷顿森林体系崩溃以来，世界 主要国家的货币之间基本上都采取了浮动汇率制。汇率在各国经济中所处的核心 地位，决定了其在各国经济活动中必将发挥重要的作用，而且这一作用随着各国 开放程度和对外依存度的提高而Ej显突出。因此，绝大多数国家都不会完全放弃 对汇率的管理，而且都在不同程度上对汇率不断实施干预，以稳定汇率。冲销干 预就是中央银行对外汇市场进行干预的主要手段之一。冲销干预是否有效历来是 倍受西方金融界关注的问题之一。由于西方冲销干预理论是建立在各自的假定前 提之下的，所以，它们对冲销干预的效果进行分析所得出的结论也不会完全相同。 虽然各主要的理论模型都存在明显的优点与不足，但是，它们之问往往是可以相 互补充的，因而对我国冲销干预的实践都具有不同程度的借鉴意义与参考价值。 运用汇率的资产市场组合理论对冲销干预的有效性进行分析，在西方冲销干 预理论中是比较有代表性的，而且影响较大。在汇率的资产市场组合模型中，国 内资产和国外资产被假定为不可完全替代的，在这种情况下，冲销干预是有效的。 换言之，冲销干预是否有效取决于本国资产和外国资产的替代程度，替代程度越 高，冲销干预的有效性就越低；反之，替代程度越低，冲销干预的有效性就越高。 尽管该理论尚有一定的缺陷，但因其较好地符合现实中本国资产和外国资产之间 不完全替代的情况，故其对政策效应的研究更为细致，更能为政府的宏观经济决 策提供全新的依据。特别是在中央银行冲销干预有效性这一问题的研究中，汇率 的资产市场组合理论更具有特殊的政策分析价值。 尽管汇率的资产市场组合理论对中央银行的冲销干预和货币市场操作具有重 要的指导意义，但通过实证检验笔者发现，汇率的资产市场组合理论并不适用于 我国冲销干预的具体实践。这主要是由于除了取得准确数据的困难等计量因素之 外，从实际情况来看，当前我国的债券市场规模较小，缺乏短期国债品种，市场 流动性不强，资本管制程度较高，可投资的外国资产十分有限以及利率和汇率形 成机制的非市场化，这些情况都与资产市场组合汇率理论的前提假定相矛盾或不 符合它的要求。因此，我们在借鉴西方冲销矛预理论时，还必须结合我国冲销干 预实践中的具体情况进行深入分析。y 简要地回顾了我国冲销干预的实践之后，笔者发现在实践中，我国中央银行 采取了回收对各商业银行再贷款的方式进行冲销操作。这种形式的冲销干预不仅 本身存在着缺陷，而且对经济也会产生负面效应。通过进一步的实证分析，笔者 认为，以回收再贷款为主要方式的冲销干预，除了可维持人民币名义汇率的稳定 之外，对货币供给量的稳定作用十分有限。因此，有必要对我国冲销干预进行改 摘 要 革与完善。 鉴于上述分析，笔者拟从以下几个方面提出建议：第一，改变现有的冲销手 段，加快公开市场业务建设；第二，改革现有的结售汇制，缓解央行被动入市干 预的压力，实现合理的汇率形成机制：第三，积极稳妥地推进利率市场化改革； 第四，加强同其它经济政策与制度(如汇率政策、外汇管理制度和财政政策等)的 协调配合，为冲销干预的改革创造良好的制度与政策环境。其中，中央银行若要 以公开市场业务为主要的冲销措施，其前提是具备一个成熟健康的国债市场。但 是，当前我国国债市场存在期限结构与持有者结构不合理，市场分割且流动性不 强，国债利率定价偏高等问题，而且我国的财政状况也不容乐观，因此，我国应 当采取增加市场交易主体，增大市场规模，丰富市场交易品种，增强市场的流动 性，改革利率形成机制等措施，切实加快我国国债市场的发展，为冲销干预和公 开市场操作提供良好的市场环境。 {． o， ＼／ 关键词：汇率建镗干甄 汇率的连主吏堑堡盒理论 中图分类号：童蹈孔 ABSTRUCT ABSTRUCT rateisoneoftheessentialvariablesinthenational Exchange economy