资产流动性、资本结构 企业投资行为实证研究学习资料.pdfVIP

资产流动性、资本结构与企业投资行为实证研究 罗 琰 ，张 杰 ，刘晓星 (1．南京审计学院，江苏 南京 211815； 2．东南大学 经济管理学院，江苏 南京 211819) 摘要：本文以中国A股上市企业2011_2013年的公开财务数据为样本，实证分析了资产流动性与企业 投资行为之间的关系。结论表明，企业投资水平与资产流动性 负相关；相对于主板上市企业，中小板和创业 板上市企业具有更高的投资一流动性敏感度；中小板和创业板上市企业资本结构与资产流动性负相关，而主 板上市企业资本结构与资产流动性却是正相关。 关键词：流动性；企业投资；资本结构 中图分类号：F239 文献标识码：A 文章编号：1672—6049(2015)03—0043—06 一 、 引言 债务融资、权益融资的先后顺序。事实上，企业 投融资决策是企业经营决策的核心内容之 融资成本还与 自身资产流动性有关，企业投资行 一 ， 一 直以来都是宏观经济学、金融经济学和企 为也受企业资产流动性因素的影响。企业资产 业财务管理研究领域关注的重要问题，对企业的 流动性是指企业资产在价值不损失情况下的变 成长和持续发展具有重要影响。传统新古典综 现能力。已有文献关于流动性的研究集中在金 合派企业投资理论认为，决定企业投资水平的是 融市场的流动性，有关实体企业流动性的文献较 资金使用成本和企业投资机会等真实经济因素， 少。本文将从资产流动性的微观层面出发，基于 企业根据投资边际回报率决定最优投资水平，直 中国A股上市企业财务数据 ，探讨资产流动性对 到投资收益与边际资本成本相等。M—M定理 企业投资行为的影响，并比较主板与中小板及创 则指出，在完美资本市场中，内部资金和外部资 业板市场上市企业影响的差异性 。 金可以完全替代，企业融资的不同来源即资本结 二、文献回顾及理论假设 构与企业投资决策无关。不过，资本市场并非完 以Fazzari、Hubbard和 Peterson (FHP)研 美，由于信息不对称以及经理人与股东、债权人 究工作为开端，大量文献检验了投资一现金流敏 之间存在代理冲突，企业外部投资者与内部人之 感性及其随融资约束的变化。FHP根据企业是 间的信息不对称使得外部融资成本高于内部融 否发放现金股利，将企业分为具有融资约束的企 资成本等原因，企业融资一般会遵循 内源融资、 业和不具有融资约束的企业，发现企业的投资行 收稿 日期：2015—04—10 基金项 目：国家 自然科学基金资助项 目“全球化条件下中国新型金融监管体系构建及其有效性研究”、江苏高校哲学 社会科学项 目“流动性风险与中小企业投融资、定价及风险管理研究”(2014SJB97)、江苏高校 自然科学面上项 目“非完备市场最优投 资与效用无差别定价研究”(12KJB63001)、中国博士后科学基金项 目“连续时间公司最优投资决策研究”(2013M541576)；江苏省高校 优势学科建设工程(PAPD)。 作者简介：罗琰(1979一 )，男 ，湖南郴州人，博士，副教授，研究方向为公司金融；张杰 (1984一 )，男，湖南湘潭人，助理研究员， 研究方向为财务与金融创新；刘晓星(197O一 )，男，湖南邵阳人，教授，研究方向为金融理论与政策、金融工程与风险管理。 ．．．．— — 43 ．．．．—— 为与内部现金流存在显著的正相关关系，而且其 束对上市公司流动性管理的影响。与本文的资 相关性随融资约束程度的增加而增加，其结果表 产流动性不同，他们只是以现金及现金等价物作 明具有融资约束的公司表现出更高的投资 一