机构持股、投资决策与高管薪酬--基于经理人职业声誉模型的理论分析.pdfVIP

２０１５ 年５ 月　　　　　　　　　 西安交通大学学报（社会科学版）　　　　　　　　　　 Ｍａｙ２０１５ 第３５ 卷第３期（总１３１ 期）　　Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆＸｉ′ａｎ Ｊｉａｏｔｏｎｇ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ（Ｓｏｃｉａｌ Ｓｃｉｅｎｃｅｓ） Ｖｏｌ．３５（Ｓｕｍ Ｎｏ．１３１） ＤＯＩ：１０．１５８９６／ｊ．ｘｊｔｕｓｋｘｂ．２０１５０３００９ 机构持股、投资决策与高管薪酬 ———基于经理人职业声誉模型的理论分析 牛冬梅 ，刘庆岩１ ２，３ （１．西安交通大学 经济与金融学院，陕西 西安７１００６１；２．浙江大学 管理学院，浙江 杭州３１０００６； ３．浙江省物产集团有限公司，浙江 杭州３１０００６） ［摘　要］　机构投资者持股对公司治理的积极作用已经得到广泛认可，然而传统观点认为增加机构持股比 例会抑制公司投资、降低高管薪酬，这与近期实证研究发现的证据存在矛盾。为此构建了基于经理人职业声 誉顾虑的理论模型，试图为相关实证结果提供合理的解释。研究表明，机构持股比例越高，越能增强机构投 资者监督、了解经理人经营能力的意愿，从而确保高能力经理人不会因偶然投资失败而面临声誉风险，这就 增大了高能力经理人为公司投资创利的可能性，同时也使经理人能够获得与自身经营能力相适应的薪酬 回报。 ［关键词］　机构持股；投资决策；高管薪酬；声誉风险；公司业绩 ［中图分类号］　Ｆ２７５　　［文献标识码］　Ａ　　［文章编号］　１００８２４５Ｘ（２０１５）０３００００００ 　　机构投资者持股是现代公司治理体系的重要组成 参与公司治理，能够约束经理人的自主支出，如亚费 ［２］ 部分。提高机构持股比例，有利于约束经理人损害股 （Ｙａｆｅｈ）等 发现增加机构持股会降低公司在投资、 东利益最大化的行为，缓解所有权与经营权相分离造 广告等方面的支出。此外，机构持股给经理人带来了 ［１］ 成的代理问题。施莱弗（Ｓｈｌｅｉｆｅｒ）等 指出，机构投资 显著的解聘和接管压力，迫使其更加注重公司的短期 者相比个人在参与公司治理方面具有天然优势，一方 ［３］ 绩效，斯得恩（Ｓｔｅｉｎ） 认为这将抑制风险较大的投资 面是专业机构管理的资产规模较大，代理成本与投资 活动。 收益密切相关，监督经理人行为的相对成本较低，因此 代理成本的另一个重要表现是经理人利用自身权 有足够的动机参与公司治理；另一方面是机构普遍持 力谋求更高的薪酬、更稳固的地位，设置所谓的“黄金 股较多，在公司董事会具有较大的影响力和话语权，并 降落伞”就是典型的做法。传统观点强调机构投资者 且掌握专业知识和信息较为全面，所以有充分的资源 对经理人权力的监督作用，认为机构通过“用脚投票” 实施监督制衡。 和“用手投票”两种方式，可以限制高管层的薪酬，甚 自２０ 世纪８０ 年代以来，机构投资者持股在公司 ［４］ 至推动经理人变更，如考夫兰（Ｃｏｕｇｈｌａｎ）等 指出机 治理中的具体作用开始受到各界重视，相关的理论和 构的持股比例较高可以降低高管薪酬，并增强薪酬对 ［５］ 实证研究不断积累。这些早期研究主要从公司自主支