中国证券市场过度反应行为研析——理论·实证·应用.pdf

中国证券市场过度反应行为研究 一理论·实证·应用 摘要 证券市场的异常现象一直是传统金融理论和现代行为金融理论争论的焦点问题，而过度 反应行为作为一个最为重要的市场异象近些年来更是在全球范围内受到理论界和实务界的 重点关注。研究过度反应现象不但可以帮助投资者更加深刻的认识证券市场的波动规律和信 息的反馈机制，而且由此而衍生出的反转投资策略还可以作为一种新的盈利模式为投资者所 利用并创造更多的投资收益。中国证券市场作为一个新兴的市场，波幅较大且比较频繁，从 定性的角度分析应该存在过度反应现象。而目前有关过度反应现象及相应反转策略的研究多 见于西方发达国家市场，国内虽然在最近几年涌现了一些这方面的研究，但是大多数研究仍 集中于股票市场的实证检验上，尚缺乏对中国证券市场过度反应行为从理论到实证再到应用 的全面和系统的研究。其次由于各研究的观察视角和所使用的时间段以及统计方法的不同， 其得出的结论往往缺乏共性，无法为市场各方所共同接受。另外对于造成中国证券市场过度 反应和中长期反转利润的真正原因的研究也存在一定的争论，且未对证券市场的各个组成部 分(股票市场、基金市场和债券市场)进行过深入和细致的探讨，在广度和深度上尚显不足。 最后从应用角度出发。；国内目前尚没有真正基于过度反应原理的反转策略行为金融学基金出 现，因此关于过度反应应用的研究有待进一步深化。综上所述，无论从理论角度还是从实践 角度，全面和系统的研究中国证券市场的过度反应行为具有极其重要的学术价值和现实意 义。 与先前的研究相比，本文的研究更为系统和深入的探讨了中国证券市场中的过度反应 行为的方方面面，譬如在一个完整的牛市和熊市厨勰中，我国证券市场是否存在过度反应现 象?股票市场和基金市场的反转策略投资绩效如何?我国债券市场存在利差过度反应现象 吗?中长期反转利润的深层次原因是什么?根据过度反应原理构建的反转投资策略是否可 以作为一种新的盈利模式? 对于上述阔题的回答构成了本文的核心内容，具体来讲本研究的主要内容和结论如下： 第一章为绪论。该章全面系统地论述了过度反应产生的背景和本研究的重大意义。在对 国内外文献综合考察后，本文认为对于中国证券市场来说虽然也有一些研究涉及到过度反应 行为，但得出的结论不具有共性且应用性较差，缺乏针对过度反应现象全面系统和有深度的 研究。因此，对过度反应这一最主要的证券市场异象产生的原因、表现出的规律以及由此衍 生出的投资策略等进行系统而深入的探究是非常必要的。 第二章为过度反应的内涵及理论分析。本章对过度复应的定义和内涵进行了定性描述， 并对与过度反应现象相关的理论和心理偏差概念进行了探讨，试图通过这些理论和概念来解 释短期过度反应行为。另外还对过度反应的行为金融学解释模型一BSV模型、DHS模型和}Is 模型进行了重点阐述和评介。 第三章将BHS模型与中国证券市场的实际相结合，应用BHS模型从～个全新的角度解释 了证券市场上的过度反应现象。并对模型的部分内容进行了相应的扩展和延伸，提出了更加 贴近市场的解释模型． 第四章为中国证券市场过度反应行为的实证检验研究。在本章，对中国证券市场的各个 组成部分，包括股票市场、基金市场和债券市场上的过度反应行为进行了系统且全面地论述， 并且分析了产生过度反应的深层次的原因。在短期水平上，应用不同的事侔研究方法对中国 股票市场和基金市场(包括封闭式基金和开放式基金)的过度反应现象和产生的原因进行了 系统而深入的阐述，并且对事佯日价格波动幅度与后续累积超额收益的关系进行了相关性研 究。在对债券市场的过度反应行为分析时，分别从宏观经济指标和利差过度反应假说两方面 对债券市场不同券种收益率的过度反应现象进行了分析和实证检验．从宏观经济指标的影响 角度分析，CPI对债券的短期收益率波动影响比较大，即在短期水平上存在过度反应现象。 而从利差过度反应假说角度分析，本研究发现我国债券市场在中期水平上存在较为明显的过 度反应现敖。 第五章为中国证券市场反转策略投资绩效和中长期反转利润产生原因的研究。本章对中 国证券市场中股票市场和基金市场的反转策略投资绩效进行了实证研究，并在此基础上从风 险溢价、月份效应、Lead—Lag效应、规模B朋效应和F口a-Frenoh的三因素模型以及过度 反应的角度对中长期反转利润产生的原因进行了深入的研究和阐述．在对股票市场的研