中国上市公司退市机制.pdf

摘 耍 摘要 股票市场对于社会资源配置发挥着两项基本的职能：其一是筹资功能，可将 潜在的储蓄转化为生产性投资：其二是优化资源配置的功能，可将一定时期内既 定数量的资余引导到高效益的有发展前景的企业中去。这两项功能的充分发挥都 与股市的运行制度、股市的结构、对股市的监管、上市公司的治理结构等一系列 制度安排密切相关。对于中国股市来说，要充分实现其优化资源配置的功能，就 必须建立起行之有效的退市机制及相关的配套措施。通过严格的上市制度和退市 机制，使股市具备资源配置的功能：通过结构层次丰富的证券市场来容纳不同水 平的公司上市，并为其股票退市后的进一步流通提供必要的场所，从而形成自愿 性退市与强制性退市并存、主板市场退市与创业板退市并存的完整资本市场体系 的退市机制，最终在中国建立起有效的资余弹性流动机制，实现资源的最优配置。 目前有关中国上市公司退市机制的法律法规很不完善，《公司法》和《证券 法》对上市公司退市的规定不够具体明确，缺乏可操作性；《亏损上市公司暂停 上市和终止上市实施办法(修订)》对中国上市公司的退市标准的规定过于单一， 仅仅以连续三年时间的亏损就暂停上市，连续三年半年亏损就终止上市，易于被 上市公司通过利用会计报表变更来进行操纵，缺乏反映象上市公司股权的分散程 度、股权结构、持续经营能力、股利分配、公司治理、股票市值、投资者保护情 况等符合市场化的退市标准及相应退市程序的创新；缺少自愿退市机制和中国创 业板市场退市机制的设置。 本论文全文分九个部分对中国上市公司退市机制进行研究，包括绪论、上市 公司退市机制的理论基础、世界成熟证券市场上市公司退市机制研究、中国上市 公司退市机制现状研究、中国上市公司的影响因素分析、中国目前上市公司退市 机制的作用与实证，中国上市公司退市机制的创新与完善、中国上市公司退市机 制的配套制度创新以及结论与展望等九个部分。 在绪论里，主要探讨研究中国上市公司退市机制的原因、意义和方法等，重 点分析了国内外上市公司退市机制研究的现状，确定了本论文研究内容与研究重 点、研究方法和研究思路以及进行该研究的理论意义与现实意义，并为下文的进 一步分析研究，明确了退市与退市机制等几个重要概念的范畴。 第二章阐述了资本市场理论，新制度经济学理论和公司治理理论，并对各种 理论作出了客观科学的评价。其中新制度经济学中的制度变迁理论是论文的重要 理论基础，贯穿论文分析研究上市公司退市机制的始终。新制度经济学的制度变 迁理论解释了诱致性因素和强制性因素催生了中国股市，也催生了上市公司的退 市制度，并将继续催生中国股市及其退rl{『制度的未来变革。资本市场理论和公司 ．I． 北京l：业人学管理学博{。哿：何论文 治理理论也是研究t市公司退市机制的基础。上市公司退市机制本身就可作为资 本市场的功能之一，完善上市公司的退市机制，就是完善资本市场的功能，提高 其有效性。而公司治理理论是判断上市公司质量的理论指南，公司质量是影响资 本市场功能与有效性的内在原因，也是实施退市机制的判断标准。 第三章主要介绍美国、同本、英困、新加坡、香港等世界上成熟证券市场的 上市公司退市机制，包括他们主板市场、创业板市场的上市公司退市标准与退市 程序．以及这些证券市场上市公司自愿退市标准和退市程序。然后总结了这些成 熟证券市场退市机制的特点，并对美国由于出现安然、世通事件后出台的《萨班 斯——奥克斯利法案》进行简单介绍，以及该法案对美国和其他国家的上市公司 退市机制的影响进行分析与实证。 第四章回顾了中国主板与中小企业板快的上市公司退市机制的历史变迁过 程，这个过程是中国各诱致性因素由于制度利益相互作用的结果，政府作为强制 性因素在中国证券市场的关键时刻起到很大的制度变迁推动作用。在此基础上本 章进一步分析了目前中国退市机制在运作过程中表现出许多非常明显的特征，这 些特征是：证券交易所制定退市规则的权利有限，实施退市程序有很大弹性；中 国发挥退市机制的效能受到许多因素限制；中国目前退市机制具有强制性；退市 机制还不是很严厉，民事赔偿制度难以实施等。在与上一章介绍世界成熟证券市 场的退市机制的比较中，可以看到成熟主板市场、创业板市场强制退市机制以及 自愿退市机制对中国上市公司退市