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第九章 国际债券投资 王新华 主要内容 国际债券分类和评级 国际债券的价格、收益和风险 国际债券市场的创新 第一节 国际债券分类和评级 国际债券的类型 国际债券的信用评级 一、国际债券的类型 国际债券（International Bond）是指各种国际机构、各国政府及企事业法人按照一定程序在国际金融市场上以外国货币为面值发行的债券。 具体内容见第四章第二节（已讲） 二、国际债券的信用评级 1.国际债券的信用评级的定义 国际债券信用评级，是指有关国际评信机构对债券发行人履行偿还债券本金和利息义务的可靠性的测定，是国际债券发行和流通的重要环节。 2.国际评信机构主要考虑的三项原则 （1）债券发行者的偿还能力 （2）投资风险 （3）发行人资信 二、国际债券的信用评级 3.国际债券信用评级的内容 （1）产业分析 （2）财务分析 （3）国际风险分析 目前，国际工人的信用评级机构很主要有穆迪投资服务公司、标准.普尔公司、丹佛-费尔普斯公司。 案例：美国参议院通过法案 整肃信用评级行业 自金融危机以来，信用评级机构所扮演的角色一直备受争议。作为后危机时代加强金融监管的重要组成部分，信用评级的规范问题被提上议事日程。近日，美国国会参议院批准了金融体系全面整改法案中的两项修正案，拟对信用评级服务机构业务进行大规模改革。 案例：美国参议院通过法案 整肃信用评级行业 在弗兰肯的修正案中，美国证券交易委员会(SEC)将决定评级委员会的规模。评级委员会的主要成员将会是投资者，其中至少一名成员来自信用评级公司，并且还会保证至少有一名成员来自投行。根据修正案的内容，中间征信机构将对每家信用评级公司进行年度评估，以详细审核各家公司在债务评级上的精确性。尽管信用评级公司有权决定评级费用，但SEC有权保证费用数额是“合理的”。 案例：美国参议院通过法案 整肃信用评级行业 在美国次贷危机爆发后，公共养老基金指责标准普尔、穆迪和惠誉等国际评级机构给予了房地产相关的证券最高的评级，而这些证券在2007年房地产市场崩溃时全部都土崩瓦解，并助长了全球金融危机。5月13日，纽约州司法厅对8家美国投资银行展开调查，以确定这些银行是否为推高抵押贷款支持证券评级向评级机构提供了误导性信息。 而对这些抵押贷款支持证券进行评级的三家机构为标准普尔公司、惠誉国际评级和穆迪投资者服务公司。事实上，美国和监管机构已经就减少评级公司和投资银行之间的利益冲突争论了3年之久。 第二节 国际债券的价格、收益和风险 债券的定价理论 收益率曲线与利率的期限结构 债券的基本价值评估 一、债券的定价理论 影响债券定价的内部因素 影响债券定价的外部因素 债券的定价原理 （一）影响债券定价的内部因素 1.期限长短 2.息票利率 3.提前赎回规定 4.税收待遇 5.市场性 6.拖欠的可能性 （二）影响债券定价的外部因素 1.银行利率 2.市场利率 3.其他因素（通胀、外汇风险等） （三）债券的定价原理 1.如果一种债券的市场价格等于其面值，则到期收益率等于其息票利率；如果债券的市场价格低于其面值，则债券的到期收益率高于息票利率；如果债券的市场价格高于其面值，则债券的到期收益率低于息票利率。 2.如果一种债券的市场价格上涨，则其收益率必然下降；泛指，如果债券的市场价格下降，则其收益率必然提高。 3.如果债券的收益率在整个期限内没有发生变化，则价格折扣或升水会随着到期日的接近而减少。 （三）债券的定价原理 4.如果一种债券的收益率在整个期限内没有变化，则其价格折扣或升水会随着债券期限的缩短而一个不断增加的百分比减少。 5.债券收益率的下降会引起债券价格提高，债券价格提高的金额在量上会超过债券收益率以相同幅度提高所引起的价格下跌的金额。 6.如果债券的息票利率较高，则因收益率变动而引起的债券价格变动百分比会较小。 二、收益率曲线与利率的期限结构 收益率曲线 利率期限结构 （一）收益率曲线 收益率曲线反映的是在一定时点不同期限的债券的收益率与到期期限之间的关系，坐落在以期限为横轴，以到期收益率为纵轴的坐标平面上。如213页图9.1abc （二）利率期限结构 债券的利率期限结构就是指债券的到期收益率与到期期限之间的关系。该结构可通过利率或期限结构图表示，该图中的曲线即为上面所说的收益率曲线。或者说，收益率曲线表示的就是债券的利率期限结构。 三、债券的基本价值评估 假设条件 货币的时间价值、未来值和现值 一次还本付息债券的现值 债券的基本估价公式 （一）假设条件 假定各种债券的名义和实际支付金额都是确定的，尤其是假定通货膨胀的幅度可以精确地预测出来，从而使对债券的估价可以集中于时间的影响上。 （二）货币的时间价值、未来值和现值 （三）一次还本付息债券的现值 （四）债券的基本估价公式 （四）债