询价制、噪声交易对我国IPO首日超额收益影响的实证的研究.docVIP

华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 摘要 IPO 首日超额收益问题一直是困扰金融学界的难题，这一谜团在我国的新股 发行市场表现得更为突出。传统的信息不对称理论对我国 IPO 首日超额收益的解 释力度较弱，也有学者们将 IPO 首日超额收益归因于我国发行定价中存在的行政 管制。我国自 2005 年开始新股定价实行询价制，向市场化定价迈出了重要一步。 本文研究询价制对 IPO 首日超额收益产生的效果。虽然询价制放开了对新股 发行市盈率的管制，询价的过程也使得信息不对称的程度降低，承销商也对询价 过程中收集到的信息作了充分调整，一定程度上能够降低 IPO 首日超额收益。但 从我们的研究中发现，询价制实施以后 IPO 首日超额收益并没有显著降低，由此， 我们认为居高不下的 IPO 首日超额收益更多地是由于二级市场上的噪声因素导 致新股首日价格中包含溢价成分。新股上市后一年间的市场表现显著低于大盘指 数，并且 IPO 首日收益越高的股票，长期表现越差，从而证实了我们关于二级市 场存在噪声因素的推断。具体而言，我们证实了投资者的过度乐观情绪和采取的 正向反馈交易策略对 IPO 首日超额收益产生了显著的影响。另外，我们认为二级 市场的可比公司市盈率是噪声交易者参考的标杆，二级市场可比公司的市盈率与 新股的发行市盈率比值越大，新股价格上涨空间越大，噪声交易者的风险容忍度 越高，IPO 首日超额收益越高。 总之，询价制的实施虽然显著提高了发行市盈率，但未能从根本上降低 IPO 首日超额收益，笔者认为二级市场的噪声交易才是造成 IPO 首日超额收益更为深 刻的原因，而二级市场的噪声交易可能是由新股供不应求导致投资者过分狂热导 致的。 关键词：询价制  价格补偿  噪声交易  IPO首日超额收益 I 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 Abstract The abnormal return in the first day of stock Initial Public Offering (IPO) has always been a puzzle in financial market, which is more prominent in China’s IPO market. The traditional asymmetric information theory can’t not explain the puzzle in China well, then some scholars attributed the abnormal initial return to the administrative control on the issue PE (price/earning ratio) of new share. China introduced the issue price inquiry system in 2005, which contributed a lot to the marketization of issue price of stock. The price inquiring process doesn’t control issue PE no longer, and lowers the degree of asymmetric information; the underwriter also adjusts fully to the information collected in the inquiry process, which will lower the IPO abnormal initial return in theory. However, we found that the initial returns didn’t significantly reduce after the implementation of inquiry system. Therefore, we believe that the high abnormal initial return must result from the noise trading in the secondary market. To confirm our inference above, we test the 1-year performance after the IPO. We find that the long term performance of new shares are significantly lower than the stock index, and th