企业并购成本问题的研究.pdfVIP

摘要 企业并购是资产重组的重要形式之一，在宏观层面上，它有利于 社会资源的优化组合，有利于产业结构的调整；在微观层面上，它能 够产生规模经济、协同效应，从而增强企业的核心竞争力。但是，企 业并购作为企业外部成长的一种方式，常常被简单地视为“低成本” 扩张，结果导致企业并购的低效益甚至失败，这正是对企业并购成本 分析不当造成的。因此，系统地研究企业并购成本对于指导我国企业 正确合理地开展并购活动具有重大的现实意义。本文将企业并购活动 划分为三个不同的阶段，分别对每个阶段发生的各项成本费用进行了 较为详细的分析。 本文共分为四章： 第一章，企业并购成本概述。本文根据企业并购活动的三个不同 阶段，将并购成本初步分解为并购计划成本、并购实施成本以及并购 整合成本，并对每一阶段的成本构成作了大致的勾勒。此外，本章还 从成本效应角度对企业并购行为进行了考察，指出企业并购的正面效 应是带来交易费用的降低，企业并购的负面效应是导致管理费用的上 升，同时对正、负效应的成因进行了详细分析，在此基础上，利用西 方经济学中的边际分析方法对主并企业适度规模问题进行了探讨。 第二章，并购计划阶段的成本问题。并购计划阶段是企业并购活 动的第一阶段，这一阶段涉及的主要内容有：(1)并购战略的制定。在 并购一个企业之前，主并企业必须制定出科学、可行的并购战略，以 使并购行为符合企业的发展战略。(2)目标企业的选择。主并企业必须 根据企业发展战略确定并购目标，然后按照并购目标的要求着手对各 选目标企业进行调查与分析，通过优选最终确定并购对象。(3)专业性 中介机构的介入。企业并购是主并企业与目标企业之间的一种高级 的、复杂的产权交易形式，涉及信息搜集、资产评估、融资策划、法 律审查等诸多方面的内容，专业性极强，往往超过双方企业所具备的 能力。因此，专业性中介机构在并购计划阶段就介入到企业并购活动 中来，以协助并购活动顺利、高效地进行。 相应地，计划阶段的成本问题也就归为三大类：(1)并购战略制定 成本，是指主并企业为制定并购战略面发生的相关费用，具体又包括 并购战略分析成本以及并购战略选择成本。(2)目标企业选择成本，是 指主并企业为确定目标企业而发生的全部费用，具体又包括调查与分 析费用、并购机会成本。(3)中介机构费用，是指企业因聘请中介机构 而支付的相关费用，具体又包括投资银行费、审计、会计服务费、律 师服务费、资产评估费以及产权交易服务费。 第三章，并购实施阶段的成本问题。并购实施阶段是企业并购活 动的第二阶段，这一阶段涉及的主要内容有：(1)目标企业定价。目标 企业定价问题是企业并购交易过程中的核心问题，从而作为定价基础 的目标企业价值评估也就显缛尤为重要。有基于此，本章对目前国际 上的三种主要评估技术即账面价值调整法、市场比较法以及现金流量 折现法进行了对比、分析。(2)并购支付方式的选择。企业并购的支付 方式一般分为现金收购、’换股合并以及混合支付三种，这三种并购支 付方式各具优缺点，主并企业必须充分分析不同支付方式的差别，根 据并购计划的整体框架和具体情况来设计并确定合适的支付方式。(3) 并购融资安排。在企业并购交易中，主并企业需要大量的资金支持， 从而并购融资安排也就成为并购实施阶段的另一重大问题。并购交易 规模、资本结构、并购支付方式以及对待风险的态度是主并企业进行 并购融资决策时应当考虑的主要因素。 相应地，实施阶段的成本问题也就归为三大类：(】)目标企业购买 价格。目标企业购买价格不仅构成了并购成本的主要部分，而且其他 一些成本也与之呈近似的线性关系，因此，应当将其作为并购成本控 制的关键环节。目标企业定价是一项非常复杂的技术，并购双方只有 在价值评估的基础上，综合地考虑价格影响因素才能够设计出合理的 购买价格。(2)不同支付方式下的税收差量成本。由于税收因素的影响， 不同支付方式下的涉税成本有所不同，因此，税收差量成本也应纳入 并购成本予以考虑。本章结合国家税务总局《关于企业合并分立业务 有关所得税问题的通知》的规定，从降低所得税费用角度对并购支付 方式决策进行了探讨。(3)并购融资成本。主并企业取得与使用并购活 动所需资金必须付出代价即并购融资成本，本文分别对并购融资额、 单一融资工具的个别资本成本以及多种融资工具的加权平均资本成 本进行了考察。 。 第四章，并购整合阶段的成本问题。并购