保本型商品设计及其投资管理策略分析.pdf

保本型商品设计及投资管理策略研究 摘 要 本论文主在研究保本型商品(保本基金)的设计及投资管理策略研究，除了分析其设计 结构外，并以香港怡富基金公司于1995年3月所发行的日本美元还本收益基金，做为实 证、模拟的研究标的商品，并以平均式期权为评价方法。评价的结果显示：1．因零息债券在 整个投资组合中占了绝大部份比重，所以，相对稀释了季平均指数买权价值波动对基金价值 的影响。2．就整段评价期间之平均而言，显示怡富日本美元还本收益基金的净值小于理论价 值。3．平均期权相较于一般期权到期时对价格变动的敏感度较低。4．因欧式买权的报酬取决 于期末指数价格，所以易受指数短期波动的影响，其波动情形与日经300指数的波动在整段 期间皆相当一致。5．在二年评价期间，因日经300指数波动不大，所以除一开始有较大的误 差外，以蒙特卡罗模拟法与Levy模型评价日经300季平均指数买权价格几乎无太大差异。 6．当接近到期日时，若标的资产价格出现高于已实现的标的资产平均价格的机率微小时，则 以蒙特卡罗所模拟出的平均履约价格买权价值便呈现出递减且下降至零。7．平均价格型式 下的算术平均买权价格减几何平均买权价格，此差额的波动情形与日经300指数的波动同向 变动，平均履约价格买权的情况亦同。8．欧式浮动价格买权愈是接近到期日，因已实现的平 均值愈多，其愈不易受指数短期波动的影响，但欧式履约价格买权的情况却恰好相反，愈是 接近到期日，其对指数的波动愈是敏感。 而保本基金的创新儇值，则包括：潜在交易成本的降低、使市埸更完全、不易梭裂及提 供小额嚣券的投资。在假殷其他隋沉不燮下，影警怡富日本美元邃本收益基金的窟|J新儇值因 素，包括骸基金起始日的浮值、及梭裂零息债券舆日程300季平均其槿的交易成本愈大畴， 骸基金的詹IJ新惯值愈大：而基金起始日的理输儇值、及基金的交易成本愈小畴，则骸基金的 詹|J新俱值愈大。另外保本基金在耆前霰展，则具有良好的储蓄替代功能、具有培育投资者的 功能及其我展有利於槽建更属完整、违横的基金崖品腺的稹棰意羲。 雨岸三地保本基金的实际情沉方面，在大陵由於整倜基金的市埸骚展不是很畏久，故必 须j!趁香港舆台湾吸取鞍多的缝聆，另外也受到市埸面舆缝清面的限制，故投资策略也和香 港、台湾有所不同，揉用的是投资组合保隐策略，其搪保楼槽也是一项特色。 投资组合保险策略迢用的改造建谶上：1．最低保险额度的针算依债券市埸状沉造行榷 衡。要根摅收益率状沉、未束利率走势以及赡回趣势耩建组合，稳妥的毅置最低保险额度， 即要碓保到期保本的投资目棵，又要道常的追求可能的升值空同，逯要避免经常燮勤彳踅而造 成凰除资麈的频繁燮勤。2．凰除乘敷的毅定虑依掾封未束市埸迢行趋势的判断，不宜保持恒 定，可在一定陪段内保持相封稳定。3．封交易成本和预期收益等因素造行综合分析。 关键词：保本基金、投资组合、保险策略 GuaranteedProduct Principle Design And TheInvestment Research Strategy Management ABSTRACT Themaincontentsofthisdissertation andthe are：principleguaranteedproductdesign investment research．Inadditiontoits ofthe Jardine managementstrategy design structure，and fund in inMarch1995issuedthe trust，SO