上市公司再融资行为 分析研究.pdfVIP

内容摘要 近年来，随着政府强化监管决心的日渐坚定，证券市场监管力度 不断增强，一些上市公司的作假、造假行为频频曝光，证券市场陷入 信任危机。与此同时，上市公司再融资遭遇尴尬处境。特别是在2001 年下半年，配股决定一公布，股价应声下跌，还未到配股之日，股价 已跌到配股价以下，配股价不得不一降再降；增发通知一公布，立即 引发抛售狂潮，大多不得不以停止增发收场；公司发行可转换债券， 也是鲜有人问津。上市公司再融资，几乎已到了难以为继的地步。在 新的历史时期，如何深化证券市场再融资改革，规范再融资行为，建 立科学理性的再融资机制，实现上市公司的再融资和回报的良性互 动，是本文要探讨的课题。 本文主要运用西方比较成熟的证券市场理论及实证方法，对我国 上市公司再融资行为进行比较系统的研究和分析。其基本的思路是： 围绕我国上市公司再融资行为在证券市场上的不良表现及出现的悲 观论调，全面、系统地考察证券市场再融资行为。先从理论上进行分 析，指出上市公司进行再融资存在合理性和客观的现实基础，上市公 司提出再融资要求是证券市场的正常表现，但是再融资行为必须要处 理好几个问题，才能保证再融资行为的规范和较高的资金使用效率。 接着对以美国为主的西方成熟证券市场进行考察，考察其如何实现再 融资行为的市场化、规范化，从制度和监管上严密保护投资者权益， 推动上市公司再融资后经营绩效的提高。再回到我国证券市场，全面、 深入考察我国上市公司再融资行为的发展过程、自身特点，再融资的 绩效表现，其较差的绩效表现下存在的问题和原因，特别是制度和机 制上的根源。最后借鉴西方成熟证券市场的经验，结合中国证券市场 发展的实际情况，提出逐步建立科学、理性的中国证券市场再融资机 制，促进市场资源的优化配置和配置效率的提高。 文章共分三个部分： 第一部分，上市公司再融资行为的一般考察。笔者从再融资的理 论基础入手，先分析上市公司再融资的财务意义和实践基础，揭示再 融资行为需求的客观性和合理性，并对再融资方式、再融资定价作了 介绍，提出上市公司再融资行为系统应解决好的几个问题。接着对以 美国为主的西方证券市场再融资机制做了全面考察，包括再融资的市 场准入、市场约束、绩效表现等等方面，旨在以较为完善、健康的再 融资机制为中国证券市场再融资行为提供系统参照。 第二部分，我国上市公司再融资行为分析。包括中国上市公司再 融资行为发展历程，发展现状，再融资市场呈现出的趋势和具体特点， 着重采样分析了我国再融资上市公司在融资后2—3年的绩效表现， 得出上市公司再融资后普遍存在绩效下降，严重损害投资者利益的结 论。结合中国的实际情况，认真剖析造成绩效差的种种原因，并揭示 其弊端根源在于公司治理结构及市场机制的缺陷所造成。一 第三部分，探讨建立科学、理性的上市公司再融资机制。审慎提 出中国证券市场再融资改革建议。首先完善上市公司治理结构，实行 股份全流通，创造统一、公平的市场基础；接着提出现阶段中国证券 市场再融资管理仍应采取行政与市场管理相结合的混合型管理模式， 并在今后逐步加大市场化成分，弱化行政管理权，最终形成条件成熟 时的市场约束机制。对我国可转债市场这一发展的薄弱环节，笔者也 提出应大力推出和发展我国可转债市场，完善和丰富再融资的市场手 段。最后强调证券监管机构应由行政监管向法制化监管转变，强化再 融资市场主体的民事及刑事责任，严厉惩处违规行为，为再融资市场 的公开、公信提供强有力的法律保障。通过再融资体制的改革，促进 再融资市场的健康发展，促成上市公司实现再融资——提高经营绩效 ——给予股东良好回报的良性循环。 关键词：上市公司再融资研究 ABSTRACT Inrecent thedeterminationofthe to years，as governmentstrengthen its is ofsecuritiesmarketis increasinglyfirm，thesupervision supervision andthemisconductsofsomelisted constantly strengthened