债券价值分析教材1.pptVIP

第一节 收入资本化法 收入资本化的含义及其应用方法： 收人资本化法或收入法：又称现金流贴现法（discounted cash flow method)，是指任何资产的内在价值取决于持有资产可能带来的未来现金流收入的现值。 债券的内在价值：也称为债券的理论价格，是指债券到期日前的全部现金收入流的现值。确定债券内在价值的基本步骤： 一是确定债券的未来现金收入流 二是确定对未来现金收入流的贴现率 第一节 收入资本化法 收入资本化的含义及其应用方法： 未来现金收入流：取决于债券发行者承诺到期偿还的本金和利息，其价值采取未来值的形式，我们需要利用贴现率将未来的现金流调整到它们的现值，从而使不同的债券具有了可比较的价值标准。 贴现率：一般也称折现率，是指将未来现金流折算为现值所使用的利率。财务上通常称为必要收益率(required rate of return)，必要收益率是投资者根据相关条件对市场利率变化的预期收益率，不同的投资者或投资机构在对债券价值进行分析中所选定的贴现率不一定相同。 第一节 收入资本化法 收入资本化的含义及其方法： 一般来说，选择贴现率要考虑两个因素 一是货币的时间价值； 二是所评估的债券未来现金流风险的大小。 前一个因素主要取决于未来利率的变动、通货膨胀情况、债券期限的长短等， 后一个因素与所评估债券的信用级别、流动性、税收待遇以及特殊条款(例如提前赎回条款、可转换条款等)紧密相关。 通行的做法是，选择市场上存在的其他类似债券的收益率作为参考利率，考虑拟评估债券与参考债券的异同点进行相应的调整；或者以同期限的国债利率为基准，充分考虑所评估债券的信用级别、税收待遇、特殊条款等因素来确定。 第一节 收入资本化法 债券的未来现金收入流主要取决于到期承诺支付的利息，因此，理论上通常按付息方式把债券分为三种： 零息债券 定息债券 永续债券 运用收益资本化法分别对上述债券的内在价值进行分析。 第一节 收入资本化法 一、零息债券 零息债券又称贴现债券，指一种以低于面值的贴现方式发行的、在到期日之前不支付任何利息，只是在到期日按债券面值偿还的债券。通常，短期国债（国库券）采取折现方式发行。 零息债券一般低于面值发行，债券发行价格和面值的差额就是投资者的利息收入。 零息债券内在价值的计算公式为： 其中，V代表内在价值，A代表面值，y是该债券的预期年收益率，T是债券到期年限。 第一节 收入资本化法 一、零息债券 零息债券内在价值的计算公式为： 【例1】假定某种贴现债券的面值为100万美元，期限为20年，该债券的预期收益率为10％，那么它的内在价值为： y=100／(1+0.1)20=14.8644(万美元) 第一节 收入资本化法 二、定息债券 又称固定利息债券或直接债券(1evel-coupon bond) ，按照票面金额计算利息，票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票，也可不附息票。 投资者不仅可以在债券期满时收回本金(面值)，而且还可定期获得固定的利息收入。所以，投资者未来的现金流包括了两本金和利息部分。 直接债券的内在价值公式如下： C是债券每年支付的利息，其他变量的含义与式(1)相同。 第一节 收入资本化法 二、定息债券 直接债券的内在价值公式如下： 【例2】市场上有一种面值为1000元的附息债券，票面利率9％，每年计算一次利息，期限为10年。如果必要收益率为10％，则该债券的内在价值为： 第一节 收入资本化法 二、定息债券 直接债券的内在价值公式如下： 上式考虑的是每年付一次息的情况，如果每年付息m次，则上式需要调整为： 第一节 收入资本化法 二、定息债券 【例3】美国政府于1996年11月发行了一种面值为1000美元，年利率为13％的15年期国债。根据美国惯例，债券利息每半年支付一次。假设现在是2007年11月，目前市场上美国政府债券的预期收益率为10％。 问题：从2007年11月后至到期，该债券一共需付息几次？到期前每次付息多少？最后一次支付的现金流是多少？该债券的当前（2007.11）价值是多少？ 解答：8次；65美元/次；1065美元。该债券的当前价值为： 第一节 收入资本化法 三、永续债券 永续债券是一种没有到期日的特殊的定期债券。 典型代表为统一公债(English Consols)；优先股实际上也是一种统一公债。 统一公债的内在价值的计算公式如下： 【例4】某种统一公债每年的固定利息是50美元，假定该债券的预期收益率为10％，那么，该债券的内在价值为： 50/0.1=500（美元） 第一节 收入资本化法 收入法在债券投资中的应用 债券的内在价值为我们提供了一种判断债券的市场价值是高估还是低估的方法，