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第十章 利润分配管理 第一节 利润分配理论 一、利润分配与投资、筹资决策 二、股利政策无关论 三、“一鸟在手”理论 四、差别税收理论 利润分配是企业财务管理的重要内容。 一方面，它是处理各种财务关系的集中表现， 一方面，利润分配既是分配的过程又是筹资过程。 102家央企去年净利润8522亿元中石油居首 ??2011年10月22日04:20??新京报 国资委此次披露的数据显示，102家央企去年资产总额达到244274.6亿元，净利润总额则为8522.7亿元，此外，央企去年上交税金总额为14840.4亿元，比上年增长31.7%。 　　钢铁央企、航运央企在2010年度表现突出。航空运输行业3家央企收入效益创历史新高，其中，中国国航净利润达到123.7亿、东方航空净利润60.5亿、南方航空51.1亿，三家航空公司净利润总额达235.3亿元，比上年增利约172亿元。 　　受益于下游行业用钢需求增加，2010年度3家中央钢铁企业全年实现净利润262.9亿元，比上年增长73.3%。 ● 阿兰 J.富雷谈爱迪生国际公司为什么发放股利 公用事业投资者喜爱股利。历史上，爱迪生国际公司 （Edison International）已经发放了50%以上利润的股利。股利是股票市场波动的缓冲器，因此，投资者已将爱迪生国际公司之类的公用股视为防御性股票。爱迪生国际公司的成长机会有限，而且完全可能通过留存收益和发行新股筹资满足其成长需要。 ● 高登 S.马歇尔谈为什么马歇尔公司不发放股利 只要我还在任，马歇尔工业公司（Marshall Industries）从来而且永远也不会发放股利。理由非常简单——税！股利按普通收入征税而资本利得只有实现时才征税。任何投资者更愿意得到资本利得，除非法律或法规限制。当现金有余时，马歇尔公司购回其股票，这要优于发放股利。（马歇尔公司主要销售电子零部件，在纽约证券交易所上市。） 一、利润分配与投资、筹资决策 股利政策所涉及的主要是公司对其收益进行分配或留存以用于再投资的决策问题，通常用股利支付率表示。 公司三大财务决策——投资、筹资和股利分配决策之间的关系 二、股利政策无关论 这种理论认为:股利支付与股票价格无关. 公司只需从投资机会、投资收益和资金成本方面考虑公司股利政策。 （一）股利剩余论 ●股利剩余论认为：公司的股利政策应由投资计划报酬率决定。如果一个公司有较多有利可图的机会，则不应发放现金股利，而应采取保留盈余的形式（内部筹资）以满足投资所需资金。反之，则应将利润分配给股东。 ●理由：如果投资预期报酬率高于资金成本率，则利润用于投资可带来更多的报酬，这有利于股价上升，符合股东利益。相反，分配则不利于股东。 ●股利分配的决策理论公式： P =[D + R÷K×（ E-D ）]÷K 式中：P——股票理论价格 D——每股股利 E——每股税后利润 R——投资预期收益率 K——资金成本率 【例1】某公司投资项目预期收益率为18%，资金成本率为15%，每股税后利润为3元。则： 全额分配，即D=E=3元时， P=[3+0.18÷0.15×（3-3）] ÷0.15=20元 股东财富=20+3=23元 分配50%，即D=1.5元时， P=[1.5+0.18÷0.15×（3-1.5）] ÷0.15=22元 股东财富=22+1.5=23.5元 不分配，即D=0时， P=[ 0+0.18÷0.15×（3-0）] ÷0.15=24元 股东财富=24元 计算表明： 当RK时，在D=0时股东财富有最大值； 当RK时，在D=E时股东财富有最大值； 当R=K时，D对股东财富无影响。 也就是说： 当R＞K时，不分配股利，对股东更有利。 R＜K时，则税后利润应全部分配，否则不利。 （二）完整市场论（MM理论） ● 由米勒（Miller）和莫迪格莱尼(Modigliani）首次提出的。 ● MM理论认为：在完善的资本市场条件下，股利政策不会影响公司的价值。公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利能力和风险组合所决定，而不是由公司股利分配政策所决定。 假定市场是完整无缺的。 则： A、投资者并不关心股利政策.如果股利支付比例太低，可以出售部分股票；如果股利支付太高，则可购入