我国主权财富基金的投资方向选择问题[J].pdfVIP

2009 年 7 月 中 国 工 业 经 济 2009 . 7 China Industrial Economics No. 7 我国主权财富基金的投资方向选择问题 ——基于国家利益原则的战略视角 1 2 张世贤 ，徐 雪 (1. 中国社会科学院工业经济研究所, 北京100863； 2.中国社会科学院研究生院工业经济系， 北京 100102) [摘要]我国主权财富基金的成立引起了全世界的关注，而事实上的投资实践并不成功。有关 主权财富基金的投资一般仅仅被理解为化解巨额外汇储备风险，在世界范围内（特别是美国等发 达国家）寻求具有稳妥收益的债券投资，而实际上美元贬值及国际金融危机等金融波动却造成了 巨额亏损。主权财富基金投资方向选择越来越成为重要的战略问题。本文从现阶段我国的国家利 益原则出发，提出主权财富基金的投资方向主要是对外直接投资。通过对外直接投资为我国工业 化发展提供稳定的基础资源（特别是能源）和技术供应，为国内企业走出去提供资金支持，从而 获得国内产业升级和结构优化，实现国民经济的可持续发展和福利最大化。本文还对直接投资的 可行性进行了动态博弈分析，提出了主权财富基金参与对外直接投资的可行性由东道国对其收益 与风险的衡量决定的观点。 [关键词]主权财富基金；国家利益原则；投资方向；对外直接投资 一、引 言 当前，主权财富基金（Sovereign Wealth Fund）的研究已然成为一个全球热门话题。这当然与 中投公司的成立和国际运作有关。国际上，但凡涉及中国的事情，至少可以使对该问题的讨论大 大升温，主权财富基金亦复如此。其实从 1953 以来的半个多世纪，主权财富基金一直存在，并没 有引起足够的注意，然而2007 年 9 月29 日，我国第一支主权财富基金成立以后，中投公司和主 权财富基金成为了世界金融经济、甚至是国际政治经济领域的一个热门话题，对于它的讨论和争 鸣、激动和担忧铺天盖地。然而，主权财富基金毕竟是一个经济学和金融学现象，鉴于该问题对 我国的经济和产业发展都十分重要，我们应该对其做冷静的理论思考。 有关主权财富基金问题的研究主要基于三个比较大的背景：即全球经济失衡、国际产业转移、 国际金融危机。全球经济失衡是指美国的经常性项目逆差持续膨胀，积累了巨额债务，而中国、 日本、俄罗斯和其他石油生产国家持有大量贸易盈余，相应地积累了大量的外汇储备，进入21 [收稿日期]2009-06-01 [作者简介]张世贤（1956— ），男，河南南阳人，中国社会科学院工业经济研究所研究员，博士生导师； 徐雪(1982— )，女，河南安阳人，中国社会科学院研究生院工业经济系硕士研究生。 世纪以来，全球经济不平衡的持续扩大导致了国际外汇资产规模迅速扩大，石油国家和以出口导 向为发展战略的国家积累了大量的外汇资源。其中，仅全球外汇资源一项就从2001 年的2 万亿美 1 ① 元上升到了2008 年的7.2 万亿美元 。高额的外汇储备对我国经济发展带来了一系列风险和成本。 首先机会成本的增加。持有外汇储备的机会成本等于国内资本生产率减去持有外汇储备的收益率。 我国投资美国国债的总体收益率大概在 3%左右，而国内投资收益率估计在 12%左右，据此推断， 我国外汇储备的机会成本应占外汇储备总额的 9%。其次是外汇储备风险。在保证进口用汇、偿 付外债需求、干预外汇市场和外资利润汇出的前提下，如何通过将外汇储备多样化配置，降低我 国外汇储备的风险，并且使其在国家长远的发展规划中发挥更加积极的作用，对我国政府来说具 有重要的战略意义。进入 21 世纪以后，国际产业转移成为影响世界经济发展的一个重要因素。通 过国际技术转移或国际资本转移，接受国