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媒体报道对资本市场的影响研究述评 　　摘要：媒体报道对资本市场的积极作用逐渐被学者关注和研究，本文对财经媒体对股票市场中股价波动、IPO定价、股价漂移、股票收益以及投资者认知偏差度和关注度的影响等方面，对国外文献进行述评，并简要描述了媒体报道衡量指标的改进以及我国相关研究进展，以期为理论研究和实践指导提供参考。 　　关键词：媒体报道 资本市场 股价 投资者 　　作者简介： 　　张建平（1981-），女，湖北武汉人，广东财经大学会计学院讲师 　　一、引言 　　近年来学者开始关注媒体报道对资本市场所发挥的积极的作用，主要是基于财经媒体的信息传播的基本功能，通过构建模型检验媒体对上市公司的报道是否会影响公司股价波动、股票收益以及投资者关注度，为提高资本市场有效性提供理论支持和政策依据。尽管财经媒体对资本市场的作用越来越受到财务学的理论研究和实证研究的重视（Miller， 2006），相对于税收、交易成本等有关传统的外部因素与资本市场的关系的研究来说，财经媒体影响资本市场的研究还处于萌芽阶段。正如Dyck Zingales （2002）提到的，新闻媒体已经成为社会大众投资者获取相关信息的主要媒介，影响着投资者的决策。但是研究的结果与有效资本市场理论的相关结论却大相径庭。本文主要从媒体报道对股市波动、IPO定价、股价漂移、股票收益以及投资者认知偏差度和关注度的影响等方面对国外文献进行述评，并简要述评了媒体报道衡量指标的改进以及我国相关研究进展，以期给理论研究和实践指导提供思路。 　　二、媒体报道对股市的影响 　　（一）媒体报道对股价波动的影响 关于财经媒体能否在资本市场发挥作用，媒体报道能否影响到股市波动，不同的学者有不同的看法。Niederhoffer（1971）和Cutler， Poterba and Summers（1989）发现上市公司的股票价格或市场指数不受美国宏观经济新闻报道的影响，没有证据表明两者存在一定的因果关系。Jensen（1979）和DeAnglo and Gilson（1994，1996）认为财经媒体在资本市场中只是起到了信息媒介的作用，不足以影响资本市场，因为经济基本面的变化和资本市场中股价大幅波动之间不存在任何关系。Roll （1988）以美国96家大型上市公司媒体报道为样本，研究发现媒体报道虽然对上市公司的股票收益没有任何影响，但却对市场波动的系统性有很大的关联。Mitchell and Mulherin（1994）和Berry and Howe（1994）却认为《Wall Street Daily》（《华尔街日报》）中有关资本市场的金融报道在短期内不会对股票收益和交易量有较大影响。由此可见，这一段时期的研究结论认为财经媒体仅仅传递的是已经公开的信息，给市场带来不了增量的信息，难以对市场和投资者产生重大影响，因此财经媒体对于资本市场的影响几乎微乎其微。但同时我们也应该看到，这些结论不具普遍性。这是因为：第一，以上研究结论均以有效资本市场理论为前提，股票的市场价格已经反映了所有的公开信息，媒体报道当然对整个资本市场不会有任何增量影响。第二，虽然从宏观上来看，没有证据表明媒体报道对市场指数的大幅波动具备相当的解释力，但从中微观层面来看，媒体报道可能会影响某些类型的上市公司或某种行业公司的股票价格波动。第三，目前虽然没有直接的证据表明媒体报道影响股市，但不排除媒体报道可能以间接的方式或者通过其他途径对股票市场价格波动或上市公司施加影响。实际上，Shiller （2005）的研究结果证实了财经媒体的报道的确引起了投资者对当时的股市波动和数次经济危机状况的广泛关注，从而间接地推动了股市的崩盘。随着媒体报道研究的不断深入，媒体的信息传播功能在资本市场中的有效性得到了进一步的证实。Merton（1987）发现财经媒体对某上市公司详细信息的披露，会加剧已公开信息的扩散，从而吸引更多的非上市公司股东的投资者争相购买上市公司的股票，导致投资者数量不断增加，从而降低了上市公司的融资成本，提高公司的市场价值，增强了股票的流动性，由此证实了媒体报道的确对股价有较大的影响。在随后的研究中，学者Coller and Yohn（1997），Botosan（1997）、Amihud and Mendelson（2000），Botosan（2000）等相关的实证研究也验证了这一结论。Klibanoff et. al （1998）的文章表明，一个国家的封闭式国家基金的定价与该国是否在《纽约时报》（《New York Times》被新闻媒体报道过有关。Huberman and Regev （2001）通过案例验证了财经媒体对上市公司的报道的确影响了该公司的股票价格。作者发现刊发在150天前金融报刊上专业人士的分析报道仍然影响着某