2010年12月金股报告：货币收紧不等于宏观调控.pdfVIP

A 股 策 略 DONGXING SECURITIES 货币收紧不等于宏观调控 2010 年11 月29 日 A 股策略 月度金股 东 ——2010 年12 月金股报告 兴 证 银国宏 策略分析师 券 月 010-6650 7301 E-mail: yingh@dxzq.net.cn 执业证书编号：s 1480207120048 度 金 宏观经济： 股 报 基于当前流动性和通胀压力情况，我们认为央行年内仍有较大可能继续采取调控政策管理流动性及弱化 告 通胀预期。从流动性来看，外汇占款方面，10 月份新增外汇占款较9 月份增长80%，达到5190 亿，创2008 年5 月以来新高。国内信贷方面，根据当前部分银行信贷发放情况，今年前11 月信贷总额将达到甚至超过 年初制定的7.5 万亿新增贷款的指导计划。针对日益严峻的通货膨胀形势，有关部门出台了一系列包括行政 管制在内的调控政策，通过增加供给、打击炒作等手段，平抑物价。商务部公布的食用农产品价格监测数据 显示，11 月以来，主要食用农产品价格涨幅呈缩小态势，其中18 种蔬菜平均批发价格已连续两周回落。但 是，除蔬菜之外的其他农产品价格环比仍然在持续上涨，而且对CPI 影响较大的肉类价格环比增幅明显高于 10 月水平。因此，目前通胀压力仍然较大，我们判断11 月CPI 将达到4.7-5.0%的年内新高，预计12 月份 有望回落至4%左右的水平。 外围经济方面，市场对欧债问题的再度关注以及韩朝军事冲突引发美元在QE2 发布之后逐步走强。美 元走强以及中国对流动性的持续调控、货币政策趋于稳健对全球商品价格形成了短期的压制。同时，我们维 持此前关于美联储今年4 季度仍持续注入流动性的判断。QE2 发布以来美联储总资产的扩张已超过450 亿 美元印证了我们这一观点。 市场趋势： 10 月份市场上涨和11 月份下跌都具有很强的突然性，而超预期的诱发因素分别是日本意外降息引发的 全球资金流向新兴市场预期和CPI 上涨超预期引发的宏观调控预期。历史上看，在宏观调控周期内，股票市 场的表现的确十分不理想，而11 月股票市场的下跌也反映了这种规律。但是，在市场释放一定风险之后， 需要再认识当前的货币政策收紧是否等同于历史上的宏观调控。 我们认为，当前的货币政策收紧与2004 年或2008 年等历史上的宏观调控是有本质区别的： 首先，宏观调控通常指向的是经济过热，而物价上涨只是经济过热的表现形式之一。本轮货币政策紧缩 指向的是物价上涨，而不是经济过热。目前我国经济仍然处在一个逐步复苏阶段，物价上涨不是经济过热的 表现，而是货币充裕、劳动力成本上升和输入性因素共振的结果。因此，货币政策紧缩需要辅以财政政策宽 松来维持经济的持续增长和复苏。 其次，宏观调控的政策内涵不仅仅是货币政策紧缩，还包括政府和民间投资的严格控制，当前来看，整 个政策层面只是表现为货币政策的收紧，而十二五规划的出台、实施将是一个许多新项目不断上马的过程， 不同的只是要遵循经济转型的方向。可以说，从项目上马热情和审批投资控制的角度，并没有宏观调控意图 的显著体现。因此，整个经济管理政策并不是收缩的，收缩的只是超发的货币。 第三，货币政策紧缩力度之所以较大和目标基准有关，带有阶段性特点。在整个CPI 向上的背景下，货 币政策转向已经成为可预期因素，近期力度较大主要是因为之前确定的CPI 年度目标和短期数据出现很大反 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 差，为了让数据尽可能接近目标，短期内不得不加大政策力度试图缩小差距。可以预见，如果2011 年整个 CPI 的目标进行一定的调整，能够根