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股权分置改革对上市银行绩效影响的实证分析 摘 要 上市银行的绩效是决定金融业股票市场效率的微观基础，直接影响到资本市 场的健康发展。按照国外学者两权分离和委托代理理论，提高上市银行的绩效应 从完善其治理结构入手，股权结构是其中至关重要的内容。中国的资本市场在股 权分置改革之前，国有股、法人股两类股东与流通股股东的权利和利益截然不同， 股权分裂的状态造成严重的制度缺陷。国有股股东对公司治理更多地体现出对行 政目标的追求，偏离股东财富最大化的经营目标；法人股股东在规范上市公司治 理机制方面的要求明显高于国有股股东，但其持股比例普遍低于国有股股东，影 响有限；流通股股东对公司治理只是搭便车，没有能力也没有积极性去影响公司 的经营绩效。而且，由于国有股与法人股的不可流通，外部激励和收购兼并机制 基本失效。上述原因造成中国资本市场长期存在过度融资、大股东利益为先、中 小股东利益受到侵害等不合理的现象。 前面三次股权分置改革的历程为股权分置改革的最后实施提供可贵的经验。 本文深刻剖析前三次股权分置改革无法推广的原因，对比此次改革在设计和推行 中的独到之处，揭示出其中影响到上市银行绩效的关键因素。股权分置改革改变 上市银行再融资需求、促使经营目标更接近股东财富最大化，从而直接影响上市 银行的绩效。股权分置改革前后上市银行绩效的变化及其相关的影响因素分析， 构成本文实证研究的重点。 实证分析中，本文选取EVA作为衡量上市银行绩效的指标，旨在准确地反映 公司在一定期间内为股东创造的价值。在 EVA 的具体运用中，首先选取五家上 市银行股权分置改革前后具体时点的财务数据，然后对其中的税后经营利润、资 本总额，根据通行的做法并兼顾上市银行的业务特殊性，进行适当的调整，最后 按照选用的模型进行计算。每股 EVA 的变化 ，显示出股权分置改革前后上市银 行绩效变动的情况，与前述理论分析的结果基本一致。对于实证分析的结果，选 取股权分置改革的影响因素—股权性质和股权集中度，对比其在股权分置改革前 后与每股 EVA 的相关系数，分析引起上市银行绩效变化的有利因素。 实证结果表明：股权分置改革影响上市银行经营绩效，股权分置改革后上市 银行的每股EVA呈现明显的上升态势。而且，股权性质和股权集中度对上市银行 - 1 - 每股EVA的影响在股权分置改革之后有所下降，解释了股权分置改革如何对上市 银行绩效产生积极影响。文章的最后，在实证结果的基础上，建议通过规范上市 银行融资行为、完善证券监管体系、完善公司监督机制的举措，来进一步完善股 权分置改革和提高上市银行绩效。 关键词：股权分置改革，经济增加值，上市银行绩效 - 2 - Empirical Study of Reform of stock right splitting on public banks’ performance Abstract The public banks’ performance is foundation of market efficiency and gives essential impact on healthy development of security market. Based on theory on deputy cost and separation of ownership and governance , improving public banks’ performance depends on mature corporate governance mechanism shaped gradually and owner structure is its most important factor. Prior to reform of stock right splitting,