构建上市公司质量评价体系.docVIP

构建上市公司质量评价体系 　　自20世纪90年代初沪深证券交易所组建以来，我国股票市场规模迅速扩大。截至2013年年末，沪深两市共有上市公司近2500家，总股本3.4万亿股，市值24万亿元，占当年GDP总量的42%。但我们注意到，由于体制方面的原因，以“融资”为主要目标的境内资本市场定位使得上市公司忽视公司治理、信息披露、投资者保护等“内功”，未能有效发挥资本市场的资源配置功能。上市公司提高自身质量的积极性不高，市场长期向好的基础不稳，长期资金入市缺乏动力。完善上市公司质量评价体系，有助于上市公司提高自身质量，并提升市场监管效率、促进公司价值最大化和投资者理性交易。 　　上市公司质量关系企业价值 　　契约理论和公司理论以及后来学者的扩展研究将公司视为股东和其他利益相关者契约的集合，且利益相关者向公司提供重要的生产经营要素。公司的价值是指企业未来收益资本化或者现值化，企业整体价值增值通过长期的企业价值增值活动来实现的。公司价值表现为外在价值和内在价值。公司的外在价值是外部投资者认定的公司的投资价值，对于上市公司而言主要是其市值。 　　公司的内在价值是其所固有的功能价值，主要由盈利能力、创新能力、抗风险能力和增长能力等决定。公司的本质决定了公司的质量与价值的关系：公司的内在价值是其质量的重要决定因素，公司的外在价值反映其质量高低，提高公司质量的本质意义就是更有效地为股东和利益相关者创造价值。根据证监会发布的《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》（国发〔2004〕3号），提高上市公司质量，就是要立足于全体股东利益的最大化，不断提高公司治理和经营管理水平，不断提高诚信度和透明度，不断提高公司盈利能力和持续发展能力。因此，公司质量体系的核心是公司价值的提高，而公司的价值流的效率和完善直接关系到公司价值的变化。 　　提高公司价值的途径 　　基于公司质量与公司价值之间的关系，可以从价值创造、价值管理和价值分配等三个纬度来提高公司价值。价值创造是指公司管理层在良好治理机制的指引和监督下，以股东利益最大化为原则，领导组织公司员工为股东创造可持续的经营利润;价值管理是指上市公司通过建立完善的内部控制体系，有效降低损失风险，通过高透明度的信息披露和其他股价维护行动，帮助市场投资者全面了解公司信息，对公司前景保持信心，促进公司市场价值的稳定和提升;价值分配是指上市公司凭借完善的投资者保护机制以及合理的股利政策，以股东利益最大化为原则分配剩余利润，并积极履行社会责任。价值创造的行为包括公司治理、财务绩效、创新能力;价值管理行为包括内部控制、信息披露和股价维护;价值分配行为与股利政策、投资者保护和社会责任等相关。 　　价值创造 　　公司治理方面。公司治理研究的核心是如何通过一系列制度安排实现公司内部各利益相关主体之间形成相互制衡的稳定关系，从而使公司决策可以更加公平地对待各利益主体。克拉伯（2002）的实证研究表明，更好的公司治理与更好的运营业绩和公司价值高度相关。董事会独立性，CEO持股等内部治理机制是（保险业）公司收购方长期正向表现的重要决定因素。国外相关研究结果还表明，CEO更替对公司表现的敏感度在CEO和董事会主席两职合一的情况下显著下降，发现在内部人股权集中和外部股东保护较弱情况下，仅靠监督机制不能有效改进公司绩效。国内学者施东晖和司徒大年（2004）利用构建的中国上市公司治理水平的评价指数，对中国上市公司治理水平与绩效的关系进行了实证研究，发现公司治理水平对净资产收益率有正向影响，但对市净率却有负向影响。李维安和唐跃军（2006）基于2003年的中国上市公司样本，从中国上市公司治理指数及其所涉及的六个维度进行实证研究发现，上市公司治理对总资产收益率、每股净资产、加权每股收益、每股经营性现金流量、总资产周转率、总资产年度增长率、财务预警值均有显著的正面影响。 　　经营绩效方面的研究主要是对财务指标变动引发市场反应的研究，以及财务指标变动对于企业未来盈利状况预测能力的研究。相关研究发现股利价格比（D/P）、盈余价格比（E/P）及违约价差等变量可以预测股票短期和长期回报，并且预测能力随回报期间增加而增加。多吉（2011）发现规模（股票总市值）、价格（股价）、账面市值比、现金流价格比（营运现金流比股票市值）、盈余价格比（盈余比股票市值）、股票总回报和特质回报的波动率，对未来股票回报的预测具有影响。并且，规模越大，投资组合回报越低;期初价格越高，投资组合回报越低;账面市值比越高，投资组合回报越高;现金流量市值比越高，投资组合回报越高;盈利价格比（E/P）越高，投资组合回报越高。 　　创新能力方面。创新投入不仅包括了创新中投入的资金和设备，还包括了知识资本，人力资本，技术资本，主要使用了是否采用新技术、采用的创新