经营、投资和筹资现金流动态交互影响分析.pdfVIP

第 18 卷 　第 2 期 中国管理科学 Vol . 18 , No . 2 　　　　　　　　　　　 　　　　　　　　　　　 20 10 年 　　4 月 Chinese J ournal of Management Science Ap r . , 　20 10 文章编号 :1003 - 207 (20 10) 02 - 000 1 - 07 经营 、投资和筹资现金流动态交互影响分析 韩立岩 ,娄 　静 (北京航空航天大学经济管理学院 ,北京 　100 19 1) ( ) 摘 　要 :本文提出系统现金流的面板向量自回归模型 Panel Vector Autoregression , PVA R 考察经营 、投资和筹资 现金流三者间的动态交互影响效应 。该模型不但解决了变量内生性问题 ,并且有效刻画了系统变量间的冲击反 应 。敏感度分析与方差分解的结果表明: 中国制造业上市公司投资现金流对经营现金流具有突出的敏感性 ,而投 资现金流的波动则更多地受到筹资现金流的波动影响 。正交冲击反应分析则进一步表明:经营现金流对投资、筹 资现金流冲击的反应不显著 ,而投资现金流对经营 、筹资现金流冲击的反应要持续较长时间 ,并且筹资现金流与经 营现金流具有一定程度上的短期替代作用 。以上研究结果分别从现金流敏感度和现金流波动性两个角度说明中 国制造业上市公司存在外部融资约束问题 。 关键词 :面板向量自回归 ;动态交互影响 ;现金流系统 ;冲击反应 ;融资约束 中图分类号 :F8309 　　　文献标识码 :A 营现金流波动风险值的研究在近些年得到了进一步 1 　引言 ( ) 发展 。在这方面的基础研究有 L ee 等 1999 、St ein 现金流是公司价值的源泉 。由经营、投资和筹 ( ) ( ) 等 200 1 和 A ndr én 等 2005 ,他们分别提出测度 资现金流活动所构成的动态现金流循环系统将公司 ( ) 风险现金流 ca shflowatri sk , CFaR 的内、外生模 的日常经营以及投融资活动紧密地联结在一起 ,该 型 ,来考察非金融上市公司的经营现金流的波动性 现金流循环系统的“动态平衡”不仅决定着公司日常 风险效应 。但对经营现金流波动在公司现金流系统 经营的正常运转 ,更对公司发展起着基础支撑作用 。 中的传导性以及对公司投融资行为影响的研究却尚 因此 ,有效识别经营、投资和筹资现金流活动之间的 未深入展开 。除此之外 ,对于筹资和投资现金流水 动态交互影响机制 ,对公司价值和战略发展具有重 平和波动性特征的研究也相对较少 。但是近些年 要的影响和意义 ,是财务管理和公司金融的重要论 来 ,筹资现金流和投资现金流对于公司价值和风险 题 。 管理的影响也逐渐引起重视 。 尽管现金流量系统的“动态均衡”及波动性风险 投资活动现金流是公司投资决策最直接